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套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。即在買進(jìn)或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)貨”與“期貨”之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。

1、產(chǎn)油商和煉廠的賣期保值

向市場提供原油的產(chǎn)油商和提供成品油的煉廠，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準(zhǔn)備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售的商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤，以防止正式出售時價格下跌而遭受損失，可采用相應(yīng)商品期貨的賣期保值的交易方式來減小價格風(fēng)險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨，等到要銷售現(xiàn)貨時再買進(jìn)期貨頭寸對沖作為保值手段。

具體操作方法如下例：

7月份，某油田了解到原油價格為54美元/桶，它對這個價格比較滿意，因此該油田加緊生產(chǎn)；但是，它擔(dān)心現(xiàn)貨市場上的過度供給會使得原油價格下跌，從而減少收益。為避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該油田決定進(jìn)行在美國紐約商品交易所進(jìn)行WTI原油期貨（輕質(zhì)低硫原油期貨合約）的賣期保值交易。其交易和損益情況如下表所示：

	現(xiàn)貨市場	期貨市場	基差
7月1日	原油價格54美元/桶	賣出10手9月份WTI原油合約：價格56美元/桶	－2美元/桶
8月1日	賣出10000桶原油：價格50美元/桶	買入10手9月份WTI原油合約：價格52美元/桶	－2美元/桶
套保結(jié)果	虧損4美元/桶	盈利4美元/桶
	凈盈利0

通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油田不利的變動，價格下跌了4美元/桶，因而少收入了40000美元；但是在期貨市場上的交易盈利了40000美元，從而消除了價格不利變動的影響。

2、煉廠和石化企業(yè)等石油產(chǎn)品加工企業(yè)，以及航空公司等成品油消費企業(yè)的買期保值

對于以原油等為原料的石化企業(yè)或煉廠，和航空公司等成品油消費企業(yè)來說，它們擔(dān)心原油或成品油價格上漲，為了防止其需要進(jìn)原料時，石油價格上漲而遭受損失，可采用買期保值的交易方式來減小價格風(fēng)險，即在期貨市場以買主的身份買進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要進(jìn)石油現(xiàn)貨時再賣出期貨頭寸對沖作為保值手段。

具體操作方法如下例：

6月1日，一個煉油廠和當(dāng)?shù)胤咒N商達(dá)成一份遠(yuǎn)期合約，同意在9月份供應(yīng)一批貨。它根據(jù)當(dāng)時的WTI原油期貨價格56美元/桶，給分銷商提出了固定價格。煉油廠目前并沒有貨，也還沒有用于提煉的原油的貨源保證或定價，為了鎖定成本從而鎖定利潤，該煉廠決定進(jìn)行WTI原油期貨交易。交易情況如下表所示：

	現(xiàn)貨市場	期貨市場	基差
6月1日	原油價格54美元/桶	買入10手9月份WTI原油期貨合約：價格56美元/桶	－2美元/桶
9月1日	買入10000桶原油：價格58美元/桶	賣出10手9月份WTI原油期貨合約：價格60美元/桶	－2美元/桶
套保結(jié) 果	虧損4美元/桶	盈利4美元/桶
	凈盈利0

通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該加工廠不利的變動，該煉廠在現(xiàn)貨市場損失了40000美元；但是在期貨市場上的交易盈利了40000美元，從而消除了價格不利變動的影響。

3、石油貿(mào)易商、儲運商等石油產(chǎn)品經(jīng)營者的套期保值

對于貿(mào)易商、儲運商，既向甲客戶買現(xiàn)貨又可以向乙客戶賣現(xiàn)貨。如果簽約的買賣數(shù)量不等、時間不一致，就會有風(fēng)險存在。應(yīng)根據(jù)每月的現(xiàn)貨凈暴露情況決定如何進(jìn)行買期或賣期保值。

二、如何進(jìn)行石油期貨的套利交易

套利指同時買進(jìn)和賣出兩張不同的期貨合約，交易者從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

（一）跨期套利

跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)兩種形式。

例如在進(jìn)行WTI原油期貨合約牛市套利時，買入近期交割月份的WTI原油期貨合約，同時賣出遠(yuǎn)期交割月份的WTI原油期貨合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

表一牛市套利
			價差
7月1日	買入10手9月WTI原油期貨合約，價格54美元/桶	賣出10手11月份WTI原油期貨合約：價格56美元/桶	2美元/桶
8月1日	賣出10手9月WTI原油期貨合約，價格58美元/桶	買入10手11月份WTI原油期貨合約：價格59美元/桶	1美元/桶
套利結(jié)果	盈利4美元/桶	虧損3美元/桶
	凈盈利＝（4美元/桶－3美元/桶）×10000桶＝10000美元

從本例可見，正向市場上，價差是否縮小決定了該套利是否成功。對石油期貨來說，一般石油倉單每個月的持倉費決定了相鄰兩個交割月份合約的價差。同一石油生產(chǎn)年度內(nèi)的兩個相鄰月份的合約，如果較遠(yuǎn)期月份合約與較近期月份合約的價差大于持倉費用，預(yù)計將來價差回歸至持倉費用，那么賣遠(yuǎn)期月份的同時，買近期月份合約也可以獲利，且價差越大，風(fēng)險越小，獲利空間越大。

如果是在反向市場中，則是價差擴(kuò)大對套利者有利。另外，由于近期合約對遠(yuǎn)期合約的升水沒有限制，而遠(yuǎn)期合約對近期合約的升水卻受制于持倉費，所以這種牛市套利的獲利潛力巨大，風(fēng)險卻有限。

表二熊市套利
			價差
7月1日	賣出10手9月WTI原油期貨合約，價格54美元/桶	買入10手11月份WTI原油期貨合約：價格54.5美元/桶	0.5美元/桶
8月1日	買入10手9月WTI原油期貨合約，價格50美元/桶	賣出10手11月份WTI原油期貨合約：價格51美元/桶	1美元/桶
套利結(jié)果	盈利4美元/桶	虧損3.5美元/桶
	凈盈利＝（4美元/桶－3.5美元/桶）×10000桶＝5000美元

與上例不同的是，價差是否擴(kuò)大決定了該套利是否成功。如果遠(yuǎn)期月份合約與近期月份合約的價差小于持倉費用，預(yù)計將來價差回歸至持倉費用，那么買遠(yuǎn)期月份的同時，賣近期月份合約就能獲利，且價差越小，風(fēng)險越小，獲利空間越大。

如果是在反向市場中，則是價差縮小對套利者有利。另外，由于正向市場中價差的擴(kuò)大受制于持倉費，而反向市場中近期合約對遠(yuǎn)期合約的升水卻可以是很大的，所以這種熊市套利的可能獲得的利益有限，可能受到的損失卻是無限的。

（二）跨市套利

跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。

例如當(dāng)NYMEX的WTI原油期貨與IPE的布倫特原油期貨的價差小于合理水平時，交易者可以在買入WTI原油合約的同時，賣出布倫特原油合約，待兩個市場價格關(guān)系恢復(fù)正常時再將合約對沖平倉并從中獲利；反之亦然。

范例:7月1日紐約商品交易所（NYMEX）輕質(zhì)低硫原油期貨合約（WTI原油期貨）12月合約為53美元/桶，英國國際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨12月合約為48美元/桶，價格差達(dá)到5美元/桶，套利者認(rèn)為存在套利空間，其價格差將會縮小。于是他買進(jìn)10手布倫特原油期貨合約，賣出10手WTI原油期貨，以期望將來某個有利時機(jī)同時平倉獲取利潤。

			價差
7月1日	買入10手布倫特原油期貨12月合約，價格為48美元/桶	賣出10手西德克薩斯中質(zhì)原油12月合約，價格為53美元/桶	5美元/桶
8月1日	賣出10手布倫特原油期貨12月合約，價格為49美元/桶	買入10手西德克薩斯中質(zhì)原油12月合約，價格為52美元/桶	3美元/桶
套利結(jié)果	盈利1美元/桶	盈利1美元/桶
	凈盈利＝（1美元/桶+1美元/桶）×10000桶＝20000美元

可見，如果預(yù)期價差縮小，則買入低價合約，賣出高價合約；反之則反是。

跨市套利應(yīng)注意以下幾個方面的因素：

1. 運輸費用。運輸費用是決定同一商品品種在不同交易所間價差的主要因素。一般來說，離產(chǎn)地近的交易所期貨價格較低，離產(chǎn)地遠(yuǎn)則價格較高。

2. 交割品級的差異�？缡刑桌m然交易的是同一個品種，但是不同交易所對于交易產(chǎn)品的品質(zhì)級別有不同的規(guī)定，這也會導(dǎo)致價格的差異。

3. 交易單位與匯率波動。在跨市套利時，可能會遇到不同交易單位和報價體系問題，這會一定程度上影響套利的效果。如果在不同國家的市場套利，還要承擔(dān)匯率波動風(fēng)險。

4. 保證金和傭金成本�？缡刑桌枰顿Y者在兩個市場繳納保證金和傭金，保證金占用成本和傭金費用要計入在投資者的成本之中。只有兩市間的套利價差大于上述成本時，投資者才可以進(jìn)行跨市套利。

（三）跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約對沖平倉獲利。跨商品套利必須具備以下條件：一是兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；二是交易受同一因素制約；三是買進(jìn)或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。

1. 相關(guān)商品間的套利
比如燃料油、取暖油、天然氣等相關(guān)商品間，存在一定的合理價差，當(dāng)價差脫離了它們之間的合理價差時，就出現(xiàn)了套利空間。即如果預(yù)期價差縮小，則買入低價合約，賣出高價合約。

2. 原料與成品間套利
原油與成品油之間可以進(jìn)行這種形式的套利。正常情況下，作為原料的原油和其煉制品成品油之間存在一定的價格差異。當(dāng)這種價格差異偏離了正常范圍時，就可以進(jìn)行原油與成品油之間的套利。即如果預(yù)期價差縮小，則買入低價合約，賣出高價合約。

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