核心觀點
目前，鋼廠開工率為77.49%，處于歷史低位，較去年均值83.08%以及去年同期的83.84%，均有不小差距；而產(chǎn)能利用率為82.39%，跟去年均值83.51%以及去年同期89.64%的差距也比較大。目前，社會庫存為1097.6萬噸，較去年同期1466萬噸減少368萬噸，降幅為25%，仍處于偏低水平。從內(nèi)貿(mào)和出口來看，需求都處于較好水平，而3月份的投資數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，也找不出需求證偽的跡象。
因此，目前尚未有螺紋鋼轉(zhuǎn)勢的指標(biāo)出現(xiàn)，但做多的風(fēng)險點在于高利潤背景下鋼廠和貿(mào)易商全無挺價意愿，以及華東梅雨季節(jié)對出貨和現(xiàn)貨價格的考驗。
對于鐵礦石而言，不能單純用2015年的經(jīng)驗來套用今年的行情，需關(guān)注在低開工率背景下，鐵礦石自身供需造成的影響，這種背景條件下，鐵礦石的價格彈性會弱于螺紋鋼，并且下跌會先于螺紋鋼。
鋼價——從全面反彈到各地分化
春節(jié)后，鋼價反彈明顯呈現(xiàn)兩個階段，第一階段———各地螺紋鋼價格出現(xiàn)不同程度反彈，其中，華北地區(qū)反彈幅度最大，其次為華東，華南地區(qū)反彈幅度最�。坏诙A段———各地鋼價上漲出現(xiàn)分化，華南地區(qū)當(dāng)前仍低于前高，華東地區(qū)、華北地區(qū)已突破前高。
不同地區(qū)價格上漲分化的原因，在于各地的螺紋鋼社會庫存有著較大差異。其中，相比于2015年同期，廣州地區(qū)螺紋鋼庫存上升17%，而北京庫存較2015年下降52.6%，杭州庫存較2015年下降41%。
年后熱軋卷板價格同樣明顯反彈，與螺紋鋼情況類似，地域分化特征也比較明顯。其中，華北地區(qū)漲幅依然最大，華東地區(qū)次之，華南地區(qū)漲幅最小。相比于螺紋鋼而言，熱軋卷板走勢明顯偏強(qiáng)。華南、華北地區(qū)的熱軋卷板價格已經(jīng)創(chuàng)3月份以來的新高，華東地區(qū)熱軋卷板價格也與前高基本持平。
與螺紋鋼情況類似，熱軋卷板庫存同樣低于去年同期，除天津地區(qū)外，上海和樂從熱軋卷板庫存比去年同期分別下降33.5%和11.79%。
供應(yīng)——鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)階段
全國高爐開工率代表鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，其分化同樣明顯。
第一階段為密集復(fù)產(chǎn)階段，2月中下旬~3月上旬，全國高爐開工率快速反彈。2月19日~3月11日，高爐開工率從73.9%上升至77.49%，上升3.59%。其中，2月26日~3月4日，單周高爐開工率上升2.35%。產(chǎn)能利用率方面，全國鋼廠產(chǎn)能利用率從2月19日的79.29%，上升到3月4日的82.39%，上升3.1%。
第二階段為復(fù)產(chǎn)平穩(wěn)階段，從3月中旬起，不管是全國高爐開工率，抑或是鋼廠產(chǎn)能利用率，均處于平穩(wěn)階段。從全國高爐開工率來看，3月11日，全國高爐開工率為77.49%，4月6日仍為77.49%；產(chǎn)能利用率方面，3月11日為82.8%，4月1日為83.51%，變化較小。
2016年，鋼廠利潤持續(xù)擴(kuò)大，期貨盤面利潤和實際鋼廠利潤，均接近2015年的高點。與市場普遍認(rèn)知有差異的是，鋼廠利潤壓縮，始于2015年下半年，2015年1月~4月份，螺紋鋼生產(chǎn)利潤一直維持在較高水平。以2015年下半年的鋼廠利潤水平，來對比當(dāng)前的鋼廠利潤水平，進(jìn)而認(rèn)為要做空鋼廠利潤，這種做法并不客觀。2015年1510合約，鋼廠利潤下滑在當(dāng)年6月份之后才逐步體現(xiàn)。
需求——汽車需求成為亮點
船舶訂單，家電、機(jī)械機(jī)床產(chǎn)銷情況依然不理想，汽車行業(yè)延續(xù)了去年底的良好勢頭，產(chǎn)銷雙升。數(shù)據(jù)顯示，3月份，汽車產(chǎn)銷量分別為252.1萬輛、244.0萬輛，同比分別增長10.3%、8.8%。
與市場前期認(rèn)識不同的是，房地產(chǎn)銷售的火爆開始向新開工傳導(dǎo)。除了一線城市以外，杭州、寧波、合肥等二線城市的房地產(chǎn)銷售和新開工數(shù)據(jù)明顯改善。從全國數(shù)據(jù)看，1月~3月份，房屋新開工面積為28281萬平方米，同比增長19.2%，增速比1月~2月份提高5.5個百分點；商品房銷售面積24299萬平方米，同比增長33.1%，增速比1月~2月份提高4.9個百分點。
庫存——鋼廠庫存壓力不大
鋼材社會庫存季節(jié)性下滑，鋼材社會庫存在第一季度之后開始持續(xù)去庫存，但庫存絕對值顯著低于往年。鋼廠庫存季節(jié)性變化并不明顯，當(dāng)鋼廠有庫存壓力時，往往通過降價來促進(jìn)銷售，而當(dāng)前鋼廠庫存低位，顯示訂單仍然較好，去庫存壓力不大。
今年不僅庫存絕對值低于往年，去庫存的速度也比往年更快。以北京和杭州市場為例，3月份，北京螺紋鋼社會庫存同比下降22.43%，2015年同期庫存同比下降僅為8.75%；杭州螺紋鋼社會庫存同比下降38.52%，而2015年同期庫存同比下降僅為9.88%。
原料—鐵礦補(bǔ)漲后與利潤指標(biāo)分化
從歷史經(jīng)驗來看，鋼廠利潤情況直接決定了高爐的開工率，一般利潤指標(biāo)會比開工率變動提前兩周。但2016年3月份之后，利潤指標(biāo)與高爐開工率開始分化；3月中旬之后，鋼廠利潤繼續(xù)上升，但全國高爐開工率維持穩(wěn)定，鐵礦石價格的上漲遠(yuǎn)不及螺紋鋼價格漲幅。
如果按照2015年的邏輯，隨著鋼廠利潤的恢復(fù)，高爐開工率應(yīng)該持續(xù)上升，并帶動鐵礦石價格上漲。但從實際來看，3月份之后鋼廠利潤的恢復(fù)并未帶來鐵礦石價格的上行。鐵礦石價格的上漲受到高爐開工率和礦山供給的壓力。
2014年和2015年，鐵礦石和高爐開工率走的是不同的邏輯。那么2016年鐵礦石的價格走勢是否會更類似于2014年———鐵礦石價格先于螺紋鋼見頂，隨后引領(lǐng)螺紋鋼價格下跌。
2014年的產(chǎn)業(yè)邏輯是在鐵礦石供給大幅增加的情況下，鋼廠開工率在高位無法繼續(xù)提升，鐵礦石引領(lǐng)螺紋鋼價格下跌，鐵礦石價格與高爐開工率關(guān)系并不密切。而2015年的產(chǎn)業(yè)邏輯是鐵礦石價格跟隨鋼廠利潤和高爐開工率波動。當(dāng)高爐開工率上升時，鐵礦石價格上漲，當(dāng)高爐開工率下降時，鐵礦石價格下跌。
從價格關(guān)系來看，高爐開工率與普氏指數(shù)呈現(xiàn)階段性特征，2014年、2015年相關(guān)系數(shù)分別為0.17、0.70，差異極大。
從鋼廠鐵礦石庫存來看，當(dāng)前鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存可用天數(shù)為24天，處于2015年均值附近。
從港口鐵礦庫存來看，2016年4月1日，4個港口鐵礦石庫存為9751萬噸，2015年4月3日為9724萬噸，港口庫存較為充裕，鋼廠補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。
從礦山發(fā)貨來看，2015年4月份之后，之所以鐵礦石價格堅挺，在于4月份之后鐵礦石港口庫存開始下滑。而2016年，從發(fā)貨數(shù)據(jù)看，鐵礦石港口庫存只會增加，而非減少。礦山發(fā)貨的增加壓制了后期鐵礦石價格的漲幅。
對于此后的邏輯演繹，鋼之家網(wǎng)董事長吳文章提出四個命題，研投菌在此援引于下，供大家一起討論：
命題一，目前礦焦鋼價格并不是2016年最高價格；
命題二，既便如此，2016年鋼鐵行業(yè)利潤也不會逆轉(zhuǎn)，鋼廠日子依然很難過；
命題三，除非4月下旬礦焦鋼價格暴漲，否則本輪行情可能延續(xù)至8月份；
命題四，港存礦難以突破億噸達(dá)到去年同期水平，國產(chǎn)礦恢復(fù)艱難。
技術(shù)面上，一德期貨趙根強(qiáng)分析如下：
從日線圖上看，1610合約多頭主力經(jīng)歷了2周縮量，蓄謀已久不動聲色的倉單累積，在本周向上突破上周言明的上升三角形水到渠成，幅度之快我們意料之外但亦意料之中：3天之內(nèi)完成了236點的漲幅，多單在我們設(shè)定的區(qū)間（2193--2419）保證金翻翻，隨后完成148點（2435--2287）的縮量深幅回踩。
主力酣暢淋漓的演繹看似兇猛實為運籌帷幄：讓不堅定多單離場；讓猶豫的低位空單再度僥幸。漲落寬度之間，您若有勇有謀，多空通吃樂享盡期間。
從量能和持倉上看，螺紋1610合約陡然放量，將上周所言累積的市場矛盾大幅釋放，大幅增倉增量，完成了一個區(qū)間對一個區(qū)間的上移。
它的持倉較上周增加163224手至3711280手，成交瘋狂增加近一倍至68081524手；持倉結(jié)構(gòu)：前20位多空共同增倉，對峙之下矛盾顯而易見。前20名多頭持倉較上周增倉66587手至1198172手，具體而言中信（+13598）、永安（+24019）為黑色多頭領(lǐng)銜，沉寂多時的國泰君安在本周大幅增倉49774手的強(qiáng)勢回歸，相信它的專業(yè)與謹(jǐn)慎方可有此一舉，絕不是空穴來風(fēng)。
空頭方面，前20名較上周增123062手至1155429手。具體席位排序變化明顯：江浙資金依然活躍之外，混沌天成瘋狂增倉89865手至121232手，跨越成為空軍老二�？傮w而言多頭能量稍占上風(fēng)。
對于接下來的走勢研判雖有波瀾壯闊，依然大勢無憾。
在螺紋鋼期貨長期方向市場的條件之下，近一年多長期的貼水讓投資者漸漸忽視了它原本多年延續(xù)的正向市場的邏輯。從當(dāng)前的期現(xiàn)升貼水關(guān)系看，由于現(xiàn)貨的低庫存狀態(tài)（臨近400萬噸警戒值），期貨遠(yuǎn)月合約大幅貼水近500元，這也為當(dāng)前市場期現(xiàn)價差的回歸提供了重要的數(shù)據(jù)支撐。
除此之外，我們關(guān)注到遠(yuǎn)月1701合約的技術(shù)特點，在默默放量的本周，2200作為其重要的頸線位置，對于其走勢的強(qiáng)大支撐作用可見一斑：無論是量能的累積和價格的相對低位之態(tài)。
我們只需謹(jǐn)記20天線的多空分水嶺做好我們自己的把持足矣。因為從漲幅的角度而言，近月合約相交遠(yuǎn)月確實有過之嫌，但尊重現(xiàn)貨的升水，我們可以不妨從1701謹(jǐn)慎逢低開多，因為1701主力剛剛開始放量。這種由遠(yuǎn)及近的推導(dǎo)讓我們對接下來的螺紋整體走勢持樂觀態(tài)度。
我們一直遵從的逢低買多原則，讓我們近月的獲利多單可以一直持有并做好保護(hù)足矣。1610合約的支撐2270非常重要，向上漸次阻力2350--2400一線；1701合約2200的支撐舉足輕重，向上漸次阻力2250--2300，因為時間寬度的問題，這樣的區(qū)間應(yīng)該反復(fù)為之。
來源：期貨日報
蘇公網(wǎng)安備 32030202000362號