報(bào)告要點(diǎn)
【一周基本面概覽】
本周163家鋼廠高爐開工率環(huán)比上升0.28%；鋼材社會(huì)總庫存環(huán)比下降2.53%至1502萬噸，其中長(zhǎng)材下降4.08%，板材上升0.32%；鋼價(jià)綜合指數(shù)環(huán)比上漲1.12%，其中長(zhǎng)材上漲1.66%，板材上漲0.47%；鐵礦石普氏指數(shù)環(huán)比上漲7.29%，上海二級(jí)冶金焦價(jià)格持平；163家鋼廠盈利面環(huán)比上升0.61%。
貼水全面修復(fù)，基差結(jié)構(gòu)分化
本周黑色系各主力合約，螺紋、熱軋、礦石分別上漲5.09%、3.48%、9.07%。至此，一些變化悄然產(chǎn)生：1）期貨漲幅強(qiáng)于現(xiàn)貨，各品種貼水結(jié)構(gòu)均得到不同程度修復(fù)；2）品種間，螺紋、熱軋、礦石主力合約貼水修復(fù)幅度分別為3.01%、2.17%、5.13%，礦石修復(fù)力度最強(qiáng)；3）遠(yuǎn)近月間，螺紋、熱軋遠(yuǎn)月合約周漲幅強(qiáng)于近月，與年初至今行情方向相反，礦石遠(yuǎn)月合約周漲幅仍弱于近月，與年初至今行情方向一致。
需求短期企穩(wěn)與中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期之間的博弈
之所以期貨漲幅強(qiáng)于現(xiàn)貨，一是與短期需求企穩(wěn)修復(fù)中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期有關(guān)。短期需求企穩(wěn)坐實(shí)，主要源于地產(chǎn)、基建等前2月相對(duì)優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及旺季啟動(dòng)需求持續(xù)放量態(tài)勢(shì)，后者從本周社會(huì)庫存環(huán)比下降2.53%、長(zhǎng)材社會(huì)庫存降幅更是達(dá)到4.08%便可見一斑。第二個(gè)原因與此前期貨深度貼水不無關(guān)系，以螺紋為例，截至上周末螺紋主力貼水288元，而年初至今期現(xiàn)價(jià)差均值僅為-92元，二者差距甚大。因此，預(yù)期修復(fù)推動(dòng)期貨上行，深度貼水結(jié)構(gòu)加大上行動(dòng)能。而在這又一輪黑色系集體上漲行情中，礦石表現(xiàn)仍最為強(qiáng)勢(shì)，核心應(yīng)在于鋼廠利潤(rùn)。本周約占全國(guó)粗鋼產(chǎn)量80%左右的163家鋼廠盈利面創(chuàng)下2013年以來新高，表明全行業(yè)高利潤(rùn)狀態(tài)仍在持續(xù)，此現(xiàn)象也無疑是每一波集體行情中礦石強(qiáng)勢(shì)的最直接根源，集中度高、話語權(quán)強(qiáng)的礦石供給端篤定鋼廠有利可圖之下的旺盛生產(chǎn)需求，更深層次而言，背后折射出的同樣是對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求短期企穩(wěn)的確認(rèn)。但需要正視的是，短期企穩(wěn)僅帶來預(yù)期微量修復(fù)，并未根本改變市場(chǎng)對(duì)于鋼鐵行業(yè)中長(zhǎng)期需求悲觀預(yù)期，這從遠(yuǎn)近月合約基差結(jié)構(gòu)即可體現(xiàn)：螺紋、熱軋、礦石期貨價(jià)格分布皆為近高遠(yuǎn)低，期現(xiàn)貼水幅度逐月排列，同時(shí)，年初至今漲跌幅也是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。當(dāng)然，本周也出現(xiàn)了螺紋、熱軋遠(yuǎn)月合約周漲幅強(qiáng)于近月的現(xiàn)象，這恰恰說明，目前行情已進(jìn)入需求短期企穩(wěn)與中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期的博弈區(qū)間。
博弈之下，必有反復(fù)
本周行情并不是一路高歌。在發(fā)改委表態(tài)鋼價(jià)不具備大幅上漲條件、央行逆回購和MLF中標(biāo)利率再次上行 10 個(gè)基點(diǎn)以及現(xiàn)貨高位成交不暢共同作用下，鋼價(jià)沖高回落。不過，這正契合了長(zhǎng)短期需求博弈下的震蕩行情走勢(shì)，任何對(duì)于供需兩端的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)影響階段性價(jià)格走勢(shì)。
對(duì)于后市，短期需求企穩(wěn)甚至好轉(zhuǎn)是鋼價(jià)中樞維穩(wěn)的必要條件，畢竟旺季需求走高已成市場(chǎng)一致預(yù)期，包括社會(huì)庫存仍得較大幅度去化、下游拿貨逐步放量等現(xiàn)象，皆需按時(shí)發(fā)生。但隨著華北環(huán)保限產(chǎn)基本結(jié)束，供給受限或?qū)㈦A段性得到緩解，此前被壓制在 82%~83%水平的高爐產(chǎn)能利用率，有望向同期88%均值水平靠攏，此外，電弧爐供給增量、高爐利用系數(shù)提升、出口繼續(xù)回補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等行為也有可能進(jìn)一步促進(jìn)供給釋放�？傊�，未來供給壓力在旺季需求未有超預(yù)期現(xiàn)象出現(xiàn)之前，或逐漸突出，而新一輪樓市限購政策啟動(dòng)將打壓中長(zhǎng)期需求悲觀預(yù)期修復(fù)進(jìn)程，博弈天平有可能暫時(shí)傾向中長(zhǎng)期邏輯，鋼市短期或?qū)⒀永m(xù)調(diào)整狀態(tài)。分品種而言，以2016年作為本輪中級(jí)反彈周期起點(diǎn)，目前螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)差分位水平最低，僅為20.89%，遠(yuǎn)低于熱軋與礦石的 54.11%、88.70%，單從價(jià)差分位角度出發(fā)，行情調(diào)整過程中，螺紋期貨走勢(shì)或?qū)?qiáng)于礦石，多螺空礦可作短期策略。但是，要相信，博弈之下，必有反復(fù)，每一輪階段性回調(diào)都在醞釀反彈契機(jī)，畢竟，依然在旺季。
映射到鋼鐵股，我們認(rèn)為，短期需求企穩(wěn)疊加微量預(yù)期修復(fù)背景下，未來一段時(shí)間鋼鐵板塊投資仍將是盈利邏輯主導(dǎo)。年初至今行業(yè)噸鋼毛利豐厚，預(yù)計(jì)1季度整體利潤(rùn)水平將處于相對(duì)高位狀態(tài)。因此，接下來 1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告或者 1 季報(bào)的披露，仍可能對(duì)鋼鐵板塊整體行情形成再次支撐，鋼鐵板塊仍具配置價(jià)值。只不過，鋼價(jià)和股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度或隨著鋼鐵板塊整體估值高企而有所削弱，旺季之后的中長(zhǎng)期需求悲觀預(yù)期也會(huì)不斷突出估值端的影響權(quán)重。所以在個(gè)股選擇上，低估值龍頭風(fēng)險(xiǎn)收益比更為合適，推薦關(guān)注新鋼股份(4.06 -4.02%,買入)、河鋼股份(3.87 -3.25%,買入)、新興鑄管(5.45 -2.68%,買入)、寶鋼股份(6.72 -2.75%,買入)、鞍鋼股份(5.85 -3.78%,買入)。另外，受益于新疆基建高增長(zhǎng)而彈性較大的*ST八鋼(8.38 -0.12%,買入)、受益于一帶一路、主業(yè)高增長(zhǎng)的中鋼國(guó)際(20.38 +0.00%,買入)也值得重點(diǎn)關(guān)注。
來源：金融界網(wǎng)站
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