雖然英國公投結果塵埃落定，但短期影響持續(xù)發(fā)酵，全球宏觀風險不斷增加。此外，國內經濟依然呈現偏空格局，加之銅供需矛盾突出，我們認為，銅價反彈幅度有限，后市依舊看空。
終端需求受到抑制
從近幾個月的宏觀經濟數據表現來看，國內宏觀環(huán)境依然偏空。特別是隨著4月貨幣及信貸政策趨緊，各項經濟指標再度表現疲軟，投資、出口、消費等數據均較前期大幅回落。而從5月的經濟數據來看，固定投資以及民間投資均大幅低于預期，1—5月國內城鎮(zhèn)固定資產投資同比增加9.6%，增速創(chuàng)2016年以來的新低。而民間投資持續(xù)下降，增速降至歷史新低。預計后期官方采用大規(guī)模政策刺激的概率極小，L型經濟走勢或持續(xù)幾年，國內終端需求將繼續(xù)受到抑制。
供給壓力大增
國外銅礦商減產跡象并不明顯，更多采用降低現金成本等方式。今年年初，智利國家銅業(yè)公司總裁Pizarro就曾表示，公司將采取降低成本的措施來應對低迷的銅價，并計劃將銅現金生產成本由2015年的1.386美元/磅壓縮至1.255美元/磅。與此同時，國內銅精礦進口量大增，最新的5月國內銅精礦進口量為143萬噸，環(huán)比增加13.3%，同比大增45.3%。銅精礦進口量大增伴隨著持續(xù)走高的銅加工費，近期江銅與必和必拓敲定2016年下半年銅精礦長單TC為100美元/噸，高于去年的97.35美元/噸，加工費走高意味著后期供給端壓力將繼續(xù)增大。此外，國內銅冶煉企業(yè)在享受較高加工費的同時，冶煉產量保持高增長。國家統計局數據顯示，5月國內精煉銅產量為68萬噸，同比增長6.6%，1—5月精煉銅累計產量334.6萬噸，同比增長9.7%。今年國內冶煉企業(yè)產量大增的數據背后則是與去年末冶煉商發(fā)表聯合減產聲明的行為相悖。因此，供給壓力大增使得銅價承壓明顯。
將進一步下探
銅下游需求主要包括電力、家電、交通運輸以及房地產等。從各個板塊的運行情況來看，均缺乏亮點。電力方面，2016年國家電網建設計劃投資額為4390億元，低于2015年的4521億元。從1—5月電網投資的實際完成額來看，雖然累計同比增加39.12%，但據安泰科統計，電網投資較高的增速主要是特高壓建設，其中大量運用鋁電纜，實際耗銅量并不大。
房地產方面，1—5月，全國房地產開發(fā)投資同比名義增長7.0%，增速比1—4月回落0.2%。今年房地產數據表現搶眼主要源于一季度官方政策面強刺激的結果，但隨著政策面的收緊，房市回歸平穩(wěn)的概率較大，而后期對銅的需求并不會出現較大的改善。家電方面，空調和電冰箱作為銅消費的主要領域之一，5月空調產量同比大幅減少15.1%，家用冰箱產量同比減少11.6%。產量大幅減少的背后主要是高庫存的牽制，據中怡康終端數據推算，2015年空調市場零售量總規(guī)模4170萬臺，而當前庫存為4396萬臺，生產企業(yè)面臨較大的去庫存壓力。此外，據安泰科預計，2016年國內精煉銅消費增速約2.6%，弱于供應增速，供強需弱格局將延續(xù)。
綜上所述，全球宏觀風險不斷增加，加之供強需弱格局短期難以改善。預計銅價反彈幅度有限，仍然存在下探的空間。操作上，建議在38000—39000元/噸區(qū)間逐步建空單，下方參考目標35000元/噸。
來源：期貨日報
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