【主要觀點(diǎn)】
股指： 先反彈后震蕩的概率大
中國經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)緩慢探底的走勢(shì)。但最新公布的制造業(yè)PMI、工業(yè)利潤、投資回升，預(yù)計(jì)4月經(jīng)濟(jì)增速或有小幅回暖，企業(yè)盈利溫和改善，對(duì)股指估值的拖累作用減弱，但需接受一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)增長對(duì)股指的估值不是決定性因素；貨幣政策取向明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤�，繼降準(zhǔn)之后下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。美聯(lián)儲(chǔ)4月加息幾無可能，人民幣匯率的掣肘因素消除，為中國央行再度降息降準(zhǔn)打開了時(shí)間窗口，有利于提升股指估值水平；但決定估值水平的主要因素是風(fēng)險(xiǎn)偏好，繼注冊(cè)制暫緩、戰(zhàn)新板擱置之后，證金公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)并降低費(fèi)率，股市政策轉(zhuǎn)向友好；美聯(lián)儲(chǔ)4月加息概率微乎其微、美元弱勢(shì)運(yùn)行、人民幣匯率走強(qiáng)。推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的不利因素在于，供給側(cè)改革推進(jìn)落實(shí)過程中信用風(fēng)險(xiǎn)事件增多，A股擴(kuò)散指數(shù)、蘇富比股價(jià)等反映市場(chǎng)情緒的量化指標(biāo)還不具備典型的歷史性底部特征。綜上，4月份影響風(fēng)險(xiǎn)偏好及股指基本面的因素總體偏多，有利于股指延續(xù)反彈趨勢(shì)。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，熊市周期最短為一年，若按此規(guī)律本輪熊市周期最快要6月份才能結(jié)束。未來若有C浪下跌，底部應(yīng)在上證2450-2500。但經(jīng)過三輪股災(zāi)后，股指已經(jīng)接近市場(chǎng)底部區(qū)域。目前股指處于中級(jí)反彈階段，已突破雙底頸線位上證2930，4月初反彈趨勢(shì)有望延續(xù)，雙底突破后的理論目標(biāo)在上證3200。預(yù)計(jì)4月股指運(yùn)行節(jié)奏以反彈—震蕩為主，運(yùn)行區(qū)間上證2750—3250。鑒于時(shí)間空間上熊市周期都接近結(jié)束，因此不建議過分看空后市，整個(gè)2季度中線資金可逢低分批戰(zhàn)略性建立多單。
油粕：單邊交易難度較大，關(guān)注套利交易機(jī)會(huì)
南美天氣模式良好，豐產(chǎn)前景明朗，收割進(jìn)展順利，總體產(chǎn)量格局龐大。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)關(guān)切點(diǎn)轉(zhuǎn)入“北美時(shí)間”，美豆春播前景日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，因厄爾尼諾會(huì)否轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮葰夂虼嬖诓淮_定性，基于現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)量和庫存利空，難以對(duì)價(jià)格形成更強(qiáng)更持久的趨勢(shì)打壓，美豆低價(jià)圈震蕩模式運(yùn)行，等待新增變量打破價(jià)格的均衡。
厄爾尼諾深刻影響東南亞棕櫚油產(chǎn)出，強(qiáng)化油脂上揚(yáng)行情，盡管長期圖表指示，油脂價(jià)格業(yè)已轉(zhuǎn)入牛市波動(dòng)，但期價(jià)已觸及技術(shù)強(qiáng)阻力（豆油6100、棕櫚油5600），面臨休整或下跌要求。國內(nèi)到港大豆數(shù)量在二季度初期增長較快，粕類需求拉動(dòng)疲弱，其價(jià)格趨向于低位震蕩反復(fù)，單邊交易難度加大。策略上，隨著國儲(chǔ)菜油拋售泄庫的推進(jìn)，菜油期貨存在多1月空9月反向套利機(jī)會(huì)，推薦參與；9月豆粕菜粕價(jià)差跌入歷史低值，350至380參與價(jià)差擴(kuò)大機(jī)會(huì)凸顯，推薦介入。
白糖：4月糖價(jià)整體維持寬幅震蕩，逢調(diào)整低位逐步建立中線多單
基本面而言，2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量料將連續(xù)第二年下滑，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量在965萬噸左右，較上一榨季減少90萬噸；2016年我國繼續(xù)執(zhí)行進(jìn)口管控政策，同時(shí)仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產(chǎn)及進(jìn)口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動(dòng)。中短期來看，目前市場(chǎng)供應(yīng)充足，下游需求尚未啟動(dòng)，基本面階段性寬松，鄭糖上行動(dòng)能不足；但國際糖價(jià)高位運(yùn)行，國家打壓走私糖力度加大，鄭糖下方支撐亦較強(qiáng)。預(yù)計(jì)4月糖價(jià)整體仍將維持寬幅震蕩走勢(shì)，SR609波動(dòng)區(qū)間為5400-5700元/噸；但5月之后市場(chǎng)將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)旺季，期價(jià)有望大幅走強(qiáng)。操作上，5400-5600區(qū)間，逢調(diào)整低位逐步建立中線多單。
棉花：儲(chǔ)備棉輪出壓力大，鄭棉維持弱勢(shì)震蕩
新年度國內(nèi)棉花意向種植面積預(yù)期下滑近10%，進(jìn)口棉紗數(shù)量亦大幅減少；但國儲(chǔ)棉輪出政策即將實(shí)施，市場(chǎng)供應(yīng)壓力大增，且紡織服裝零售、出口表現(xiàn)均不理想，下游需求依舊疲弱，棉價(jià)整體仍將維持弱勢(shì)格局。不過國家提前公布2016年新疆棉花目標(biāo)價(jià)格水平為每噸18600元，高于市場(chǎng)的預(yù)期，從國家保護(hù)棉農(nóng)的政策考慮，也不宜過分看空棉價(jià)。我們認(rèn)為，4月鄭棉將維持低位弱勢(shì)震蕩，CF609運(yùn)行區(qū)間為9600-10600元/噸。操作上，維持逢反彈拋空操作思路，注意把握節(jié)奏，若遇急跌，是空頭止盈而非加倉時(shí)機(jī)。
天膠：供需關(guān)系階段性變化，期價(jià)有望先抑后揚(yáng)
全球天膠供需過剩格局難以發(fā)生本質(zhì)改變，2016年滬膠仍將運(yùn)行于底部區(qū)域；但我們也需要注意到供需關(guān)系的階段性變化。供給端，一季度東南亞天膠生產(chǎn)呈現(xiàn)逐月減少態(tài)勢(shì)，到3-4月泰國、印度尼西亞和馬來西亞三大主產(chǎn)國普遍進(jìn)入停割期，屆時(shí)市場(chǎng)存在階段性供應(yīng)短缺期。需求端，美國將對(duì)我國輪胎展開新一輪“雙反”調(diào)查，但考慮到雙反調(diào)查從申請(qǐng)?zhí)嶙h通過到初裁結(jié)果出臺(tái)仍需一定時(shí)間，2-5月我國輪胎出口或有爆發(fā)期。此外，從近期的盤面走勢(shì)也可以看出來，基本面的利空影響被市場(chǎng)基本消化，期價(jià)表現(xiàn)抗跌，若后市基本面發(fā)生利好變化，極易推動(dòng)膠價(jià)反彈。
綜合分析，我們認(rèn)為2月滬膠或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，主力合約RU1605運(yùn)行區(qū)間為9600-12000元/噸。節(jié)前期價(jià)將弱勢(shì)調(diào)整，但前期低點(diǎn)9600一線料有較強(qiáng)支撐；年后下游需求逐漸回暖，2月中下旬膠價(jià)有望震蕩反彈，10000下方可逢低輕倉試多，若期價(jià)有效突破10800壓力加持多單。
黑色：復(fù)產(chǎn)不佳需求良好，短線調(diào)整中線趨漲
螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格在過去的三個(gè)月中雙雙領(lǐng)漲商品，但在三月份螺紋鋼逆襲鐵礦石成為領(lǐng)漲品種，兩者之間強(qiáng)弱關(guān)系的變化主要是價(jià)格在二月份和三月份所受驅(qū)動(dòng)的邏輯不同，前期價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力是鋼材需求的好轉(zhuǎn)預(yù)期，“礦強(qiáng)鋼弱”則是由于鋼廠開工回升預(yù)期對(duì)鐵礦形成需求提振而對(duì)鋼材帶來供給壓力。而現(xiàn)階段鋼廠開工情況不及預(yù)期，社會(huì)鋼材庫存低迷以及鋼材消費(fèi)季節(jié)性旺季帶來了“短缺危機(jī)”，使得兩者價(jià)格進(jìn)一步拉漲并且呈現(xiàn)“鋼強(qiáng)礦弱”。而從投機(jī)的角度來看，螺紋鋼和鐵礦石的成交量和持倉量在三月份創(chuàng)下歷史新高，資金的瘋狂涌入對(duì)行情推波助瀾。
國內(nèi)外宏觀環(huán)境的相對(duì)好轉(zhuǎn)是2016年一季度以來商品集體走高的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為受到供給側(cè)改革所帶來的市場(chǎng)出清壓力將持續(xù)到2017年，全年宏觀環(huán)境難言樂觀，但在穩(wěn)增長的目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)的微弱回暖可以延續(xù)到二季度。鋼材的供給方面，供給側(cè)改革初見成效。社會(huì)鋼材低庫存將成為新常態(tài)，資金壓力大使得鋼廠開工率得到較好的抑制，因此鋼材的供給壓力并不算嚴(yán)峻。鋼材的需求將在房地產(chǎn)的回暖和出口的下降中繼續(xù)博弈，房地產(chǎn)的回暖情況在四月仍將延續(xù)，新項(xiàng)目開工熱情高溫短期難退，直接提振鋼材需求，而出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)弱化，預(yù)計(jì)出口后期將延續(xù)回落，我們?cè)?jīng)在年報(bào)中測(cè)算2016全年鋼材出口總量將呈現(xiàn)負(fù)增長。原材料端，鐵礦石進(jìn)口量自去年底創(chuàng)階段新高后逐步回落，港口庫存水平維持于9500萬噸的水平，供給壓力一般。由于鋼廠開工率后期難以出現(xiàn)更大幅度的提升，對(duì)于鐵礦石的備貨水平也已經(jīng)維持在高位，目前鐵礦石價(jià)格進(jìn)入調(diào)整期，預(yù)計(jì)鋼廠暫不會(huì)大量補(bǔ)庫存，鐵礦石需求也有所承壓。整體來看，二月談需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，三月炒供給階段“短缺”，四月份黑色基本面就是供需兩端的疊加，宏觀基礎(chǔ)良好，我們預(yù)計(jì)四月螺紋和鐵礦的價(jià)格短線面臨技術(shù)調(diào)整，中線仍有上行基礎(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)的四月是否加息成為商品市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)事件，若四月加息那么商品將承壓集體調(diào)整，幅度在15%以上，但目前從耶倫的鴿派言論來看四月加息的可能性很小，那么商品調(diào)整的窗口可能推遲到六月，在此期間期價(jià)或?qū)⒕S持高位波動(dòng)。
技術(shù)層面來看，螺紋呈現(xiàn)五浪上行走勢(shì)，其中三浪為延長浪，期價(jià)本輪目標(biāo)位基本到達(dá)。從均線來看，MA5上穿MA60，其余短期均線均呈現(xiàn)上行走勢(shì)，這是經(jīng)典的多頭排列。周線周期來看，螺紋價(jià)格可能會(huì)在階段高位震蕩整理，調(diào)整空間有限，下方2100點(diǎn)和2000點(diǎn)有較強(qiáng)支撐。鐵礦已經(jīng)跌落5周均線并且回踩60周均線，調(diào)整幅度高達(dá)15%，在此價(jià)位鐵礦期價(jià)展開日線級(jí)別的橫盤整理，若跌破60周線支撐則將目標(biāo)下調(diào)至360元/噸。
操作建議：短線傾向于調(diào)整，螺紋兩階段支撐位分別為2100點(diǎn)和2000點(diǎn)，鐵礦石兩階段支撐位分別為380點(diǎn)和360點(diǎn)，目前暫獲380一線支撐。中線策略以回踩支撐位逢低布局多單為主，也可參考利潤峰值多礦石多焦炭空螺紋以做空鋼廠利潤。
PTA： 基本面走好，向上突破震蕩區(qū)間
三月伊始PTA1609合約一根長陽線將期價(jià)的交投重心瞬間拉高，強(qiáng)勢(shì)扭轉(zhuǎn)回落態(tài)勢(shì)站上4600元/噸前期壓力平臺(tái)。整個(gè)三月隨著美原油指數(shù)及其他商品的走高，TA維持于高位震蕩，持倉持續(xù)流入促使波動(dòng)加劇，但震蕩限于4600-4880元/噸區(qū)間內(nèi)。周線上看期價(jià)延續(xù)去年第一來的上行走勢(shì)，資金大刀闊斧的殺入，令期價(jià)站上粘合已久的長短期均線，形成底部抬升。從月線上看期價(jià)收中陽線，逐漸脫離延續(xù)了七個(gè)月的低位。這一切歸功于美原油指數(shù)三月以來的拉升為工業(yè)品帶來成本支撐以及TA基本面的相對(duì)好轉(zhuǎn)。美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲(chǔ)如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，二月探低回升重回35美元一線，三月發(fā)力終收陽線收復(fù)40美元。短期PTA供需格局趨于平衡，PTA開工率自二月底的67%回升至73.8%，聚酯開工率同步提升至82.2%，江浙織機(jī)開工也提升5%至79%，整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈供需格局走好，聚酯下游消費(fèi)旺季的逐步到來，開工率有望進(jìn)一步回升從而提振對(duì)PTA的需求，拉動(dòng)期價(jià)走高。截至本文撰寫之日（4月1日），PTA1609合約增倉放量向上突破4880元/噸壓力位，震蕩區(qū)間的破位給予TA多頭300點(diǎn)左右的空間，因此我們建議PTA繼續(xù)偏多操作，目標(biāo)位上看至5100-5200元/噸。當(dāng)然四月市場(chǎng)會(huì)迎來美聯(lián)儲(chǔ)可能加息的風(fēng)險(xiǎn)事件，盡管目前看來加息的可能性不大，懸而未決始終存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，若加息成立美原油展開調(diào)整，商品的上行將遭到沉重打擊。
LLDPE：供給端變動(dòng)料增加，或出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)
3月份原油沖高回落，上方壓力較大。4月份將召開OPEC與非OPEC產(chǎn)油國會(huì)議，此次會(huì)議較2月會(huì)議有更多積極方面，但能否正式簽署凍產(chǎn)協(xié)議仍具有不確定性。供給端具有不確定性，原油需求方面的前景則不被機(jī)構(gòu)看好，同時(shí)原油庫存高企，仍將制約原油的上行空間。
4月份將迎來PE裝置檢修高峰期，裝置的集中檢修將使得供給壓力下降，或能推動(dòng)行情在4月中上旬走高。不過，4月底中煤蒙大新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，供給端產(chǎn)能有望增加。需求方面，4月中下旬地膜旺季過后，需求料有所下滑。因此，4月下旬連塑行情又存在回落的可能。預(yù)計(jì)連塑4月震蕩幅度較大，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間8400-9400。
銅：震蕩思路，區(qū)間內(nèi)高拋低吸
從上游銅礦供給來看，由于銅礦產(chǎn)能的釋放，銅礦供給充裕，而中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，今年2月份中國銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為146萬噸，較1月低位出現(xiàn)較大幅度回升，1-2月累計(jì)進(jìn)口263萬噸，同比大幅增長57.6%。當(dāng)前，國內(nèi)銅庫存壓力仍較大，主要由于前期高比值時(shí)進(jìn)口到岸較多，上期所庫存今年以來增長較多，保稅區(qū)庫存3月則增加10萬噸。需求方面，3、4月份時(shí)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期較高，但隨著后期數(shù)據(jù)的公布，消費(fèi)能否達(dá)到預(yù)期將對(duì)行情產(chǎn)生重要影響。技術(shù)面看，倫銅3月份沖高回落，5000之上壓力較大，不過下方 4750有一定支撐。預(yù)計(jì)4月倫銅4750-5000區(qū)間震蕩，滬銅指數(shù)震蕩區(qū)間35600-38000。
黃金：加息問題存分歧，走勢(shì)缺乏明確方向
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫3月29日在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)更緩慢地進(jìn)行加息，其言論鴿派，但此前美聯(lián)儲(chǔ)多位官員講話偏鷹派，顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在加息問題上存在分歧。加息問題具有不確定性，而其他消息也未能給黃金帶來明確方向，3月美黃金總體在1200-1280區(qū)間震蕩。基金持倉上，SPDR黃金ETF持倉3月中上旬仍大幅增倉，但3月下旬持倉變動(dòng)不大，29、30日連續(xù)兩日持倉減少，顯示在前期大幅增倉后，機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步增倉趨于謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)將于4月26-27日舉行下一次政策會(huì)議，對(duì)此保持關(guān)注。預(yù)計(jì)4月黃金區(qū)間震蕩走勢(shì)，滬金指數(shù)預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間250-270。
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