2015年11月市場展望——主要觀點總覽

基本面方面，四季度宏觀政策將采取貨幣寬松、財政發(fā)力、匯率維穩(wěn)的組合，暫可守住穩(wěn)增長底線，四季度宏觀經(jīng)濟有望低位企穩(wěn)。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟增長不是驅(qū)動股指的主要邏輯。我們更關(guān)注的是：貨幣政策處于持續(xù)寬松周期，房地產(chǎn)上行周期結(jié)束帶動資金轉(zhuǎn)向股市，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要股市發(fā)揮直接融資功能這樣一些驅(qū)動邏輯，因此當前股指不具備再度走熊的條件。兩輪股災后，熊市已經(jīng)結(jié)束。

持續(xù)降息降準后，市場流動性充裕，無風險利率持續(xù)大幅下降導致資產(chǎn)配置荒，國慶之后股指如期展開中級反彈行情，小牛正在醞釀。但11月的宏觀不確定性來自于人民幣貶值風險與美聯(lián)儲12月中旬加息的預期，同時金融反腐的推進也將對資金面造成不確定性。技術(shù)面上，股指上攻至上證3450，三季度成交密集區(qū)阻力極大，在存量博弈主導、增量資金為輔的行情特征下，上攻屢屢受阻將不斷消耗市場人氣。

總體研判：11月應為非熊非牛的震蕩市，行情特征為雙向波動，振幅加大。上旬尚能維持高位震蕩，中下旬可能出現(xiàn)階段性調(diào)整。交易角度，11月風險收益比不理想，操作難度加大，在沖高過程中注意多單獲利了結(jié)。趨勢者耐心等待回落后布局多單機會，以IC/IF為主。核心波動區(qū)間為上證3200——3500，擴展區(qū)間為3050——3650。

當前，美豆出口銷售進度、南美播種進度等是國際豆類市場關(guān)注的焦點問題。另外，巴西貨幣雷亞爾貶值對美豆形成擠出效應，阿根廷總統(tǒng)決選，若反對黨勝出，年末該國大豆出口稅可能面臨調(diào)整，阿根廷龐大的庫存可能對價格形成沖擊，當前南美播種進度較快，巴西種植面積擴張2%到3%，這些因素加重了美豆季節(jié)性拋壓。作為全球庫存的承接者，我國當前油廠壓榨利潤長期穩(wěn)定在100到200元之間，11到12月份大豆到港量重新加大，總量或達1500萬噸，這對需求淡季的粕類形成牽制。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步結(jié)束，因生豬存欄較低，豬料需求也緩步不前，禽類需求一般，全國飼料產(chǎn)量下行壓力仍在。這種供需矛盾之下，大連豆粕10月收跌4.38%或117元/噸，鄭州菜粕收跌1.81%或36元/噸，均收盤新低，為熊市下跌品種，波動重心預計進一步下移，料呈震蕩盤跌勢。

前述，能量飼料、蛋白飼料價格低迷尋底，有望蹺起油脂價格，市場多呈油強粕弱結(jié)構(gòu)。宏觀上，代表著全球主要商品波動趨勢的CRB指數(shù)，在近四個美國升息周期內(nèi)，平均漲幅13.31%，WTI原油期貨平均漲幅61.68%，歷來是最富彈性的商品，因油脂期價業(yè)已處于危機以來低位，其價格受到的正面扶持的幾率較大，當前的市場特征表明，國際原油價格在金融危機時期以來的重要低位獲得支撐，美聯(lián)儲年內(nèi)升息幾率降低提振大宗風險偏好，中國貨幣刺激政策開始在經(jīng)濟層面顯現(xiàn)，這營造較佳的年末氛圍。

本季馬來西亞棕櫚油產(chǎn)出料將季節(jié)性下滑，厄爾尼諾滯后性影響是市場關(guān)注的要點，當前國內(nèi)98萬噸豆油的庫存和74.5萬噸的棕櫚油庫存水平，雖有回升動作，但仍處于數(shù)年來偏低水平，適逢四季度傳統(tǒng)油脂需求消費旺季，料對價格形成良性刺激。10月大連豆油上漲2.44%或132元/噸，棕櫚油收跌1.92%或跌86元/噸，做多豆油、沽空棕櫚油價差套利料在11月中臨近峰值水平，可逐步兌現(xiàn)鎖定利潤并待反向操作時機；單邊市場，油脂需求將逐步轉(zhuǎn)旺，調(diào)整過程增持多單。

2014/15 榨季全國共生產(chǎn)食糖1055.6萬噸，較上一制糖期少產(chǎn)糖276.2萬噸，11月1日召開的2015/16榨季全國糖會上預計新榨季食糖產(chǎn)量將進一步下滑，減產(chǎn)因素將推動鄭糖長期溫和反彈；糖會同時明確將更為嚴格管制進口，打擊走私糖，密切關(guān)注新年度配額外進口數(shù)量。隨著年底需求旺季臨近，11月鄭糖溫和回升概率大。操作上，維持慢牛思路，中線多單持有，逢調(diào)整低位加持遠月多單；預計鄭糖指數(shù)波動區(qū)間為5400-6000元/噸。

 供給方面，5月以來，東南亞主產(chǎn)區(qū)進入割膠旺季，天膠產(chǎn)量呈現(xiàn)逐月增加態(tài)勢，1-9月ANRPC產(chǎn)膠國天膠產(chǎn)量達795.8萬噸，同比增加1%，預計全年天膠產(chǎn)量將增加1.9%，天膠市場供應壓力不減。需求方面，在中國宏觀經(jīng)濟下行及固定資產(chǎn)投資增速放緩的背景下，下游市場需求低迷，1-9月重卡銷售同比下滑29.79%，1-9月輪胎外胎產(chǎn)量同比下降16%；而在美國“雙反”案的打壓下，1-9月輪胎出口總量同比下降5.9%，出口美國數(shù)量同比下降26%，需求端不見好轉(zhuǎn)跡象。供需過剩格局下，滬膠整體仍將維持熊市基調(diào)，短線宏觀預期及市場情緒對行情影響加大。滬膠1601跌破兩個月以來的震蕩區(qū)間，但進一步下跌仍需更悲觀市場氛圍配合，11000元/噸下方追空風險加大，建議穩(wěn)健投資者耐心等待更合適的點位沽空；預計11月滬膠1601整體運行區(qū)間為10000-12500元/噸。

十月初密集出爐的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全部差于預期，而預期本身已經(jīng)十分悲觀，因此多數(shù)商品的表現(xiàn)并不顯著，仍以低位震蕩為主。然而黑色系列在歷史新低的價位“不甘于震蕩”，在十月再下一城并屢創(chuàng)新低。國慶長假后螺紋鋼1601合約在1800元/噸關(guān)口未經(jīng)幾日震蕩便向下突破，并在十月最后一周觸及最低1779元/噸。波動以窄幅偏空為主，承壓短期均線族，成交和持倉雙降，資金離場動能缺失。央行在10月24日再度降息降準已經(jīng)無法刺激到市場，黑色系列走勢悲觀。而螺紋鋼的庫存出現(xiàn)小幅回升，有拐頭跡象，而由于國際礦廠不減產(chǎn)，到港量回升而需求不佳，以至鐵礦石港口庫存也逐步增加，拋壓沉重。前九個月鋼鐵行業(yè)虧損慘重，部分焦化、鋼廠出現(xiàn)資金問題，四季度或有兩成產(chǎn)能破滅。寒冬逐步來臨，季節(jié)性淡季預期下，我們預計黑色系列供需格局更為悲觀，傾向于看空鋼廠利潤。螺紋鋼期貨價格較大可能將在1800-2200元/噸的震蕩區(qū)間繼續(xù)尋底。目前期價持續(xù)下探，跌破1800點，底部尚未探明。鐵礦石期價暫于350元/噸獲得支撐，若鋼廠擴大減產(chǎn)規(guī)模，則支撐不保。雙焦的格局則更弱于鐵礦，一直在下跌，從未見到底。操作上建議，空單繼續(xù)輕倉持有，不抄底。

國慶長假之后，PTA價格維持于4500-4800元/噸的窄幅區(qū)間震蕩，整體呈現(xiàn)高開低走之勢。現(xiàn)貨市場產(chǎn)銷均較為清淡，PTA開工率不及60%，下游聚酯開工率不足80%，看似PTA開工率低于聚酯，實際上聚酯對于PTA采購十分謹慎，主要以去庫存為主，而PTA原材料端受到十月初原油反彈的提振，成本抬升，PTA企業(yè)限于虧損幅度也進一步加大，價格將伴隨著虧損面的擴大而進一步尋底。在宏觀數(shù)據(jù)不佳和基本面長期偏空的氛圍下，工業(yè)品的波動主要來自原油的影響。美原油指數(shù)在過去的一個月中呈現(xiàn)沖高回落的走勢，下行壓力仍然來自供需過剩的基本面，這也是短期無法撼動的價格基礎(chǔ)，然而在十月末美原油指數(shù)出現(xiàn)快速拉升，受益于美原油產(chǎn)量下降以及敘利亞局勢趨緊，而這種反彈目前來看持續(xù)性或在一至兩周左右，中期走勢仍受制于全球宏觀經(jīng)濟弱勢帶來的需求下滑和OPEC及其他產(chǎn)油巨頭的產(chǎn)量居高不下，中期下行趨勢尚未結(jié)束。我們認為PTA主力1601合約在本月有望跟漲原油上探4800元/噸之上，但難以脫離整體震蕩區(qū)間，呈現(xiàn)沖高回落之勢的可能性較大。

從上游原油看， 10月上旬出現(xiàn)了一波急速上漲行情，10月中后期在原油供應充裕，美原油庫存增加等因素打壓下出現(xiàn)回落。原油基本面多空因素交織，走勢上總體在44-50區(qū)間震蕩。11月底將舉行巴黎氣候大會，若承諾降低對石油等化石燃料的依賴以減少碳排放，則利空原油，對此保持關(guān)注。供給端， 10月份中煤蒙大新增30萬噸裝置試車，山東聯(lián)泓10萬噸PE有投產(chǎn)計劃，而石化檢修裝置仍不多，后期供給壓力有所增大。同時，印度OPEL公司PE裝置、新加坡TRIME EVOLUE公司30萬噸LLDPE裝置10月份計劃投產(chǎn)，聚乙烯進口或增加。需求上小幅增長，9月塑料薄膜產(chǎn)量117.44萬噸，較去年同期增長6.93%，好于8月份的5.76%；9月農(nóng)用薄膜產(chǎn)量21.35萬噸，同比增長12.72%，增速仍較高。預計10月LLDPE區(qū)間震蕩走勢，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間8500-7800。

新增產(chǎn)能上，中煤蒙大30萬噸新增產(chǎn)能10月試車，疊加此前投產(chǎn)的蒲城清潔能源40萬噸和東華能源40萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能增長較多。隨著近些年高速增長，聚丙烯產(chǎn)能過剩格局已逐漸形成。產(chǎn)量方面，1-9月PP累計產(chǎn)量同比增長22.09%。需求上，從塑編行業(yè)看，國慶后訂單以短期訂單為主，塑編企業(yè)開工趨于平穩(wěn)，平均開工率在67%。9月水泥產(chǎn)量2.18億噸，同比下降2.5%，1-9月累計產(chǎn)量17.23億噸，同比下滑4.7%，水泥用編織袋需求下降。注塑方面，汽車及冰箱9月產(chǎn)量同比負增長，注塑需求不佳�？傮w看，下游需求疲軟，對PP形成制約。預計11月PP震蕩偏弱走勢，PP指數(shù)預計震蕩區(qū)間6200-7000。

宏觀面，中國10月制造業(yè)PMI為49.8%，低于預期值50.0%，連續(xù)３個月位于50％的臨界點下方，而新訂單指數(shù)為50.3%，較上月上升0.1個百分點，顯示經(jīng)濟增長有所企穩(wěn)。不過，當前經(jīng)濟形勢仍不樂觀，三季度GDP僅增長6.9%，宏觀面風險仍存。供給端，嘉能可減產(chǎn)，智利、贊比亞部分銅產(chǎn)商也削減產(chǎn)量。國內(nèi)則有消息稱，10月21日江西銅業(yè)部分產(chǎn)能停產(chǎn)。供給端的壓力有所減輕。不過，需求不景氣仍是制約行情的重要因素。"金九銀十"傳統(tǒng)旺季需求改善有限，而旺季過后，需求料有回落。下游行業(yè)數(shù)據(jù)方面，汽車產(chǎn)量9月同比下降4.7%。家電行業(yè)不景氣，空調(diào)、冰箱產(chǎn)量同比下降7.9%、4.5%。電力電纜9月產(chǎn)量則同比下降9.03%�？傮w看，需求端仍疲軟。預計11月銅價震蕩偏弱走勢，滬銅指數(shù)預計震蕩區(qū)間39700-37500。

10月初，因美國非農(nóng)就業(yè)人口等數(shù)據(jù)不佳，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預期降低，推動黃金走高，但在美黃金上行至1190附近后，上方壓力增大，而10月底美聯(lián)儲議息會議如市場預期的那樣維持利率水平不變，但聲明稱美國經(jīng)濟溫和增長，重申通脹將在中期內(nèi)升至2%，就業(yè)增長趨緩，失業(yè)率保持穩(wěn)定，暗示可能會在12月加息。會議后，市場對美聯(lián)儲12月加息預期上升，黃金受到打壓回落。預計加息預期上升因素仍會在11月對黃金形成壓力。另外，歐洲釋放寬松信號，中國雙降，歐美及中國股市反彈走高，市場避險情緒下降，也使得黃金承壓。基金持倉上， 10月30日SPDR黃金ETF持倉692.26噸，較上月末增持4.84噸，但近兩周下降5.06噸。需求方面，資料顯示中國大陸自香港進口黃金量在9月攀升至97.242噸，相比8月大幅上升，也是自2014年11月以來最高的水平，預計至年底前黃金需求仍較好。預計11月黃金震蕩走勢，滬金指數(shù)預計波動區(qū)間223-245。

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