天膠：短期調(diào)整不改中期反彈，12月滬膠仍有上行空間
供需基本面偏緊，滬膠中期反彈趨勢(shì)不改。
供應(yīng)端壓力減弱。受不利天氣及三大主產(chǎn)國(guó)聯(lián)合限制出口的影響，2016年?yáng)|南亞天膠供應(yīng)與去年同期基本持平，ANRPC預(yù)計(jì)11月、12月天膠產(chǎn)量或環(huán)比同比下滑；此外，國(guó)內(nèi)云南和海南產(chǎn)區(qū)將分別于11月下旬和12月中旬迎來(lái)停割期，國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量不斷減少。
需求端支撐強(qiáng)勁。若1.6升及以下排量乘用車購(gòu)置稅減半政策若不再延續(xù)，或?qū)е履甑仔∨帕科囦N售爆發(fā)式增加。在基建投資加碼、黃標(biāo)車淘汰、公路貨車“治限治超”及物流業(yè)調(diào)整等諸多利好的推動(dòng)下，年底至明年一季度重卡市場(chǎng)仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。輪胎出口市場(chǎng)多元化發(fā)展，一定程度抵消美國(guó)雙反的沖擊。
庫(kù)存方面，青島保稅區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)結(jié)束九個(gè)月來(lái)的下降趨勢(shì)，不過(guò)絕對(duì)水平仍處歷史低位，對(duì)現(xiàn)貨供應(yīng)尚難構(gòu)成壓力。但期貨庫(kù)存壓力仍存，若期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，套利倉(cāng)單將制約膠價(jià)反彈空間。
干擾因素，12月宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件密集，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。第一、美聯(lián)儲(chǔ)12月加息幾成定局，美元走強(qiáng)抑制大宗商品市場(chǎng)。第二、意大利憲改公投。意大利將在12月4日就憲法改革進(jìn)行全民公投，如果改革遭到選民否決，則民粹主義政黨將會(huì)上臺(tái)執(zhí)政，明年發(fā)起退歐公投的可能性將會(huì)大大增加。
綜合分析，近期宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件密集，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)空，短線膠價(jià)或有調(diào)整，但中期反彈趨勢(shì)不改；12月RU1705運(yùn)行區(qū)間上移至16000-21000元/噸，維持多頭操作思路。
黑色：供給需求預(yù)期回落，黑色或現(xiàn)階段拐點(diǎn)
10月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較9月進(jìn)一步小幅回升，顯示出生產(chǎn)和市場(chǎng)需求都在回暖，生產(chǎn)資料價(jià)格回升。中國(guó)央行調(diào)整貨幣政策的可能性并不大，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，但12月應(yīng)當(dāng)十分警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息這個(gè)大概率風(fēng)險(xiǎn)事件。
近三個(gè)月粗鋼產(chǎn)量較為穩(wěn)定，并未有較大幅度的下降，由于過(guò)去的時(shí)間里暫時(shí)沒(méi)有對(duì)鋼材供給能夠產(chǎn)生顯著影響的事件，鋼廠開(kāi)工情況主要受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，11月末噸鋼生產(chǎn)最大虧損一度超過(guò)600元/噸，短線虧損幅度小幅收縮同時(shí)高爐開(kāi)工率微弱下滑，而在11月中下旬，唐山、石家莊、太原、廊坊市陸續(xù)對(duì)鋼鐵、水泥、化工行業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)、停產(chǎn)措施，主要由于冬季環(huán)保要求升級(jí)，除此之外，近期國(guó)務(wù)院兩個(gè)調(diào)查組包括發(fā)改委、工信部、國(guó)土部等10個(gè)部委分赴河北和江蘇展開(kāi)調(diào)查，監(jiān)督企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能任務(wù)，去產(chǎn)能的深入執(zhí)行也是影響鋼材供給的主要因素。因此我們有理由相信，高爐開(kāi)工率在12月有較大概率進(jìn)一步回落，抑制鋼材生產(chǎn)，對(duì)鋼價(jià)形成支撐。四季度由于天氣因素本就是鋼材天然的需求淡季，而從房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況來(lái)看，1-10份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速再度小幅提升，房屋新開(kāi)工面積增速也較1-9月微弱提高。二線城市限購(gòu)正在蔓延，上海也加入限購(gòu)行列，鋼材需求稍顯后勁不足。10月鋼材出口大幅下滑，主要由于國(guó)內(nèi)鋼價(jià)近兩月的飆漲吞噬了國(guó)內(nèi)外價(jià)差，使得出口優(yōu)勢(shì)縮小。因此鋼材消費(fèi)量將環(huán)比回落，也將抵消一部分減產(chǎn)帶來(lái)的利好。整體而言鋼材價(jià)格將趨于震蕩。
11月鐵礦石進(jìn)口量驟減，港口庫(kù)存維持億噸之上并且連續(xù)攀升，鐵礦石鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)也增加了2天至26天，鋼廠開(kāi)工率小幅下滑，鐵礦石的表觀消費(fèi)量理論減少，因此鐵礦石的供給壓力仍未減退。但鐵礦石價(jià)格在過(guò)去的11月中飆漲超過(guò)30%，這與進(jìn)口成本增加、人民幣貶值有關(guān)以及高品質(zhì)礦短缺有關(guān)。但我們預(yù)期高爐開(kāi)工率將逐漸收縮，對(duì)于鐵礦石的需求將有所下滑，因此鐵礦石價(jià)格從基本面來(lái)看易跌難漲。
國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量受限、焦煤焦炭港口庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存低迷、運(yùn)力緊張、澳洲焦煤價(jià)格飆漲抑制進(jìn)口量的背景之下，焦煤、焦炭的供給短缺難以有效改善，但隨著高爐開(kāi)工率的預(yù)期走低，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格將受到需求端的抑制，呈現(xiàn)漲跌兩難的局面。
行情預(yù)判及操作建議：綜上所述，我們預(yù)計(jì)12月黑色系列商品價(jià)格分化將進(jìn)一步收窄�，F(xiàn)階段螺紋鋼、鐵礦石呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，焦煤、焦炭呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，顯示出市場(chǎng)對(duì)于黑色系前期的強(qiáng)弱分化進(jìn)行修復(fù)，同時(shí)對(duì)于噸鋼利潤(rùn)的預(yù)期向好。螺紋鋼1705合約波動(dòng)區(qū)間2750-3500元/噸；鐵礦石1705合約上方第一壓力位622元/噸，第二壓力位710元/噸，下方支撐位480元/噸；焦炭、焦煤1705合約傾向于逢高偏空，一旦煤炭限產(chǎn)政策出現(xiàn)變化，將會(huì)有大幅下挫。噸鋼利潤(rùn)自-600元/噸回升至-400元/噸，仍然推薦進(jìn)行做多鋼廠利潤(rùn)的套利。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn): 12月份的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)加息的較大可能，市場(chǎng)認(rèn)為加息基本板上釘釘，那么對(duì)于市場(chǎng)影響將在月初的兩周時(shí)間內(nèi)被消化掉，“靴子落地”之時(shí)可能稱為階段調(diào)整結(jié)束之日。因此商品市場(chǎng)在12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前或有一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整。
PTA1705合約在11月的22個(gè)交易日內(nèi)整體收漲，最低下探4850元/噸，最高觸及5438元/噸，月度漲幅僅1.75%。月初期價(jià)承壓5000元/噸一線小幅回落，下探至60日線暫獲支撐回升，并且增倉(cāng)放量長(zhǎng)陽(yáng)上攻創(chuàng)階段新高，但11月11日夜盤TA跟隨多數(shù)商品出現(xiàn)莫名暴跌，期價(jià)自逼近漲停巨幅下挫封于停板，但期價(jià)再次獲得60日線支撐震蕩走高，目前短期均線族齊齊向上發(fā)散呈現(xiàn)較好的反彈格局。而從基本面來(lái)看，從基本面看，PTA供需格局并不樂(lè)觀，PTA工廠開(kāi)工率從11月上旬以來(lái)大幅回升近10%至75.58%，而聚酯工廠和江浙織機(jī)的開(kāi)工率卻持續(xù)小幅回落，截至12月2日分別報(bào)于81.90%和77.00%。在11月最后一個(gè)交易日歐美時(shí)段，OPEC終于達(dá)成八年來(lái)首次減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)期減少120萬(wàn)桶/天超市場(chǎng)預(yù)期，美原油指數(shù)結(jié)束近一個(gè)月的探低回升，連續(xù)收長(zhǎng)陽(yáng)線迅速拉漲超10%，中長(zhǎng)期利好美原油指數(shù)，理論上利多工業(yè)品市場(chǎng)，但原油近半年與商品走勢(shì)相關(guān)性減弱。預(yù)期PTA難有趨勢(shì)性行情，短線跟漲美原油，以波段為宜。
行情預(yù)判及操作建議：中線多單依托5000點(diǎn)持有。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn): 12月份的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)加息的較大可能，市場(chǎng)認(rèn)為加息基本板上釘釘，那么對(duì)于市場(chǎng)影響將在月初的兩周時(shí)間內(nèi)被消化掉，“靴子落地”之時(shí)可能稱為階段調(diào)整結(jié)束之日。因此商品市場(chǎng)在12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前或有一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整。
LLDPE/PP：歐佩克減產(chǎn)原油望走高，上行概率大逢低宜建多
原油方面，美國(guó)原油鉆井平臺(tái)數(shù)不斷增加，美國(guó)原油11月產(chǎn)量增長(zhǎng)，庫(kù)存也小幅增加，但是歐佩克正式達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，OPEC成員國(guó)同意將日產(chǎn)油量減少120萬(wàn)桶，非OPEC國(guó)家則同意日產(chǎn)量減少60萬(wàn)桶，原油供給過(guò)剩程度有望進(jìn)一步縮減，原油的再平衡過(guò)程將加快。需求方面，12月份，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，取暖油將進(jìn)入消費(fèi)旺季，增加對(duì)原油的需求。預(yù)計(jì)原油價(jià)格將走高，12月WTI原油指震蕩區(qū)間48.0至59.0。
LLDPE方面，11月份，雖然有多套裝置檢修，如神華新疆LDPE裝置、撫順石化HDPE裝置，不過(guò)檢修裝置涉及產(chǎn)能較少，且檢修時(shí)間多很短，因此損失的產(chǎn)量有限。同時(shí)，神華新疆、中天合創(chuàng)新增產(chǎn)能投產(chǎn)后產(chǎn)品流入市場(chǎng)，增加供給端壓力。預(yù)計(jì)12月份產(chǎn)量仍將維持在年內(nèi)高位，但12月份供應(yīng)量相比11月增長(zhǎng)有限。需求方面，農(nóng)膜需求有放緩跡象，對(duì)需求拉動(dòng)有限。不過(guò)，12月后，隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)重要節(jié)日相繼來(lái)臨，預(yù)計(jì)包裝膜需求上升。庫(kù)存上，隨著供給增加，11月石化庫(kù)存有所積累，港口庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存也有所增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)12月LLDPE小幅走高，LLDPE指數(shù)震蕩區(qū)間9000-10200。
PP方面，同PE相比，PP今年裝置投產(chǎn)計(jì)劃較多，其新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)大于PE。神華新疆、寧波�；�、中天合創(chuàng)項(xiàng)目已開(kāi)車，而中江石化和寧波富德大概率在1月份前后投產(chǎn)，新增產(chǎn)能帶來(lái)的供給壓力將增大。11月裝置檢修時(shí)間多很短，損失的產(chǎn)量有限，至本月末PP生產(chǎn)企業(yè)整體開(kāi)工率在90%左右，處于年內(nèi)高位。不過(guò)需求方面，下游塑編、注塑開(kāi)工率回升，下游需求有所改善，若后期宏觀面繼續(xù)向好，有望對(duì)需求形成進(jìn)一步的拉動(dòng)。預(yù)計(jì)12月PP震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，PP指數(shù)震蕩區(qū)間7900-9200。
銅：宏觀面向好需求改善，預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勢(shì)
宏觀面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的勢(shì)頭得以延續(xù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.1%，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)7%，11月份制造業(yè)PMI為51.7%，比上個(gè)月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；投資好于預(yù)期，1-10月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.3%，民間投資增速連續(xù)三個(gè)月加快；PPI數(shù)據(jù)則顯示,工業(yè)品價(jià)格回升的速度超出了市場(chǎng)預(yù)期。供給方面，今年由于銅礦產(chǎn)能的釋放，銅礦供給充裕，但是隨著預(yù)期的較大型新增產(chǎn)能投產(chǎn)，后期增長(zhǎng)的動(dòng)力僅僅來(lái)自于達(dá)產(chǎn)速度，銅精礦供應(yīng)的壓力已經(jīng)開(kāi)始舒緩，而自由港邁克墨倫公司與江西銅業(yè)達(dá)成協(xié)議,將2017年銅精礦加工精煉費(fèi)用(TC/RCs)下調(diào)5%，顯示全球銅礦供應(yīng)增速將放緩。國(guó)內(nèi)下游需求方面，電網(wǎng)基本建設(shè)投資較去年大幅增長(zhǎng)，10月空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19.2%，冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27.0%，繼續(xù)大幅回升，宏觀面向好趨勢(shì)也有望拉動(dòng)下游需求。持倉(cāng)上，CFTC基金凈多單數(shù)量大幅增加。預(yù)計(jì)12月銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬銅指數(shù)震蕩區(qū)間45500-49000。
黃金：震蕩筑底醞釀反彈
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在11月國(guó)會(huì)證詞中講話表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)取得進(jìn)一步進(jìn)展，朝著美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)和通脹的雙重目標(biāo)繼續(xù)前進(jìn)。并強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期維持低利率可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，近期加息是合適的。最新公布的美國(guó)第三季度GDP增速上修至3.2%，創(chuàng)兩年最佳表現(xiàn)。10月核心PEC同比增長(zhǎng)1.7%，接近2%的通脹目標(biāo)。當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)90周低于30萬(wàn)人，已接近充分就業(yè)的狀態(tài)。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好，就業(yè)和通脹水平已滿足美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要條件，12月加息幾成定局。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率超過(guò)90%。
但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已成市場(chǎng)共識(shí)，利空被反復(fù)預(yù)期和消化，此外意大利修憲公投短期推升避險(xiǎn)情緒，對(duì)金價(jià)形成支撐。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12加息前，黃金反復(fù)震蕩筑底、醞釀反彈的可能性較大，波動(dòng)區(qū)間參考倫敦金1160-1200。
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