股指：政策維穩(wěn)預期支撐，重心有望上移
9月份基本面因素多空交織，但十九大召開前政治維穩(wěn)的基調不變，政策面整體友好，股指大概率維持強勢震蕩，重心有望上移�；久孢壿嬙谟冢旱谝�，中國7月經濟數據全線走弱。制造業(yè)PMI小幅放緩，進出口大幅回落，房地產投資增速繼續(xù)下滑，制造業(yè)和基建投資邊際放緩，將對經濟增長形成拖累，預計三季度經濟將有小幅回落。第二，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，既不寬松也不收緊是常態(tài)，對股指的影響邊際減弱。但非銀機構對銀行的負債明顯回升，資管產品有重回加杠桿的傾向，一旦金融監(jiān)管再次收緊，將導致被動去杠桿，并引發(fā)貨幣市場利率上行的風險。第三，影響風險偏好的因素多空交織。國外方面，歐洲央行及美聯儲9月利率決議等風險事件接踵而至，特朗普新政前景黯淡，美股高位回落風險加大。但國內方面，國企改革提速，十九大召開前政策維穩(wěn)的基調不變，將對風險偏好形成支撐。
從時間和空間的角度而言，熊市的第一階段—恐慌式下跌已經結束。從半年度周期來看，股指運行在熊市的第二階段—震蕩市。綜合基本面因素，我們認為9月份股指大概率維持強勢震蕩，重心有望上移。波動區(qū)間：IF加權3760-4060，上證3300-3600。穩(wěn)健者以逢低做多為主，激進者可采取高拋低吸、適度滾動的策略。
油粕：美豆尋找收割季低點，油粕比價牛市回升
美元指數弱勢下探至92關口，因美元持續(xù)在近兩年低位徘徊，為風險資產價格的上漲帶來支持，國內十九大政治維穩(wěn)和環(huán)控影響下，關聯生產品價格牛市深入，農產品成為今年多數時間表現最差的大宗商品類別，主要是因為生長季無威脅性天氣和歷史性豐產的預期。
9月是北半球大豆生長的最后階段，中下旬進入收割期, 9月30日凌晨，USDA將發(fā)布本作物年度最后一份季度庫存數據，美國上年度9月季度庫存1.97億蒲，是近6年同期高位。該數據的發(fā)布，將反應谷物市場需求的強弱程度，是市場化解豐產預期轉入交易出口消費需求的重要時間窗口，密切關注豆系敲定收割季低點的進展。
近四年來，美豆單產連續(xù)創(chuàng)歷史新高，分別為每英畝44、47.5、48、52.1蒲式耳，美豆產量連續(xù)四年創(chuàng)歷史新高，分別為0.9139、1.0688、1.0686、1.1721億噸。8月份USDA上調美豆單產至49.4蒲/英畝，產量1.1923億噸創(chuàng)歷史新高，豐產預期奠定了價格尋收割季低點的基調。
8月22，美國商務部公布對阿根廷、印尼生物柴油反補貼稅率初步裁決，美國商務部和國際貿易委員會將分別于11月7日和12月29日公布最終裁決，一旦該法令通過，這勢必阻斷東南亞生物柴油進口，增加美國本土生物柴油數量，使得美國豆油供需平衡表進一步收緊，對價格形成長期刺激。
套利策略上，油粕比價牛市上漲至五年同期高位，逢回調可繼續(xù)參與該組套利；Y-P價差套利組合，在800附近可輕倉配置，目標1000。單邊交易，豆粕2600-3000區(qū)間內波段交易或觀望，靜待美豆市場敲定收割季低點參與做多，三大油脂期貨，連漲三個月，進一步博取月線級別多頭上漲行情，逢調整下探配置趨勢多頭，豆油參考支持位6200、菜籽油參考支持位6800。
雞蛋：季節(jié)性下跌時間窗口來臨
主產區(qū)雞蛋現貨價格飛漲至近兩年同期高位，7、8兩個月份，累計漲幅超過90%，其中8月份上漲18%，8月末報價4.08元/斤，而飼料成本熊市波動，使得蛋雞養(yǎng)殖利潤在8月份回升至歷史高位，只雞盈利達54元/羽。而環(huán)控風暴限養(yǎng)禁養(yǎng)等因素，可能會對后期補欄帶來限制。因上半年虧損嚴重，以及三季度存在雞苗供應的空檔期，雞蛋供需格局依然緊張，這可能導致現貨雞蛋價格雙節(jié)前高度可能超出預期。
蛋雞存欄在9月份仍將下降，雞齡結構上高產雞比例偏少，在產蛋雞存欄仍呈現下降趨勢，這可能限制現貨本季下跌持續(xù)的時間和空間。期貨價格在8月下旬疑似提前演繹本季現貨價格下跌的行情，主力合約基差收斂至歷史偏低水平。歷史波動而言，雞蛋現貨價格在8月下旬至9月初見雙節(jié)前高點，后在9月末10月初探明底部，在現貨趕頂的過程中，此前期貨價格趨勢上漲近30%后，開始交易預期性行情轉入下跌，預計9月波動區(qū)間顯著下移，波動區(qū)間3850-4650，逢高波段偏空或觀望為主。
白糖：雙節(jié)備貨需求接近尾聲，時間進入拋儲敏感期，9月鄭糖期價回調風險加大
8月鄭糖期貨走勢符合我們之前的判斷，呈現震蕩反彈走勢，截止8月30日收盤，主力合約SR1801月線反彈5.8%。
國際市場，繼7月底提升汽柴油商業(yè)稅并降低乙醇商業(yè)稅后，8月下旬巴西政府又對進口乙醇征收為期兩年20%的關稅，這或將促使巴西糖廠提高甘蔗生產乙醇比例，減少食糖用蔗量，對國際糖價帶來較強支撐作用；但與此同時，全球食糖增產預期亦愈演愈烈，各機構頻繁上調糖市供應過剩量，國際糖業(yè)組織（ISO）預計2017/2018年度全球糖市供應過剩460萬噸，澳大利亞分析機構Green Pool將2017/2018年度全球糖市供應過剩上調至714萬噸。另外，國際基金依舊看空糖價，截止8月22日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈空頭倉位為68632手，較前周增加14830手；其中非商業(yè)多頭持倉為183907手，空頭持倉進一步飆升至252539手。上有壓力，下有支撐，9月ICE原糖指數陷入13-15美分/磅震蕩概率大。
國內方面，支撐8月糖價反彈的關鍵因素有兩個，一是中秋國慶消費旺季帶來的備貨需求，二是臺風或影響廣西甘蔗生產。進入9月，天氣炒作暫告一段落，中秋國慶備貨需求進入尾聲，需求端對糖價的支撐力度轉弱，市場的關注焦點轉向拋儲與新榨季增產預期。近期市場傳言國家或拋儲古巴糖，據悉古巴糖的成本在6000元以下，成本的下降可能會導致后期競拍底價降低；目前尚未有具體拋儲政策出臺，但本榨季末至下榨季初是拋儲的敏感時期。此外，甜菜糖開榨在即，若無極端天氣出現，2017/18 榨季國內食糖生產將正式進入增產周期，后期市場供應壓力呈現不斷增加的態(tài)勢。
綜合而言，中秋國慶備貨需求接近尾聲，時間進入拋儲敏感期，9月鄭糖期價回調風險加大，鄭糖主力SR1801波動區(qū)間為6100-6500元/噸，多單考慮止盈，逢反彈壓力位嘗試短空。
棉花：供需格局轉向寬松，9月鄭棉重心下移
國際方面，美棉出口銷售數據堅挺及颶風“哈維”或損害美棉生長，一定程度支撐國際棉價。但隨著中國延長儲備棉輪出時間，后市美棉出口需求將呈現回落態(tài)勢；而據目前統(tǒng)計，受颶風“哈維”影響的棉花數量不及美國棉花產量的2%，若后期天氣狀況好轉，2017/18年度美國棉花增產將成定局。隨著颶風效應消退，美棉期價弱勢回調概率大。
國內方面，儲備棉輪出時間延長至9月29日，新舊棉花供應將不存在明顯的短缺期；而41.4萬噸儲備新疆棉陸續(xù)投放，市場上高品質、高可紡性的棉花供應量亦得到有效保障，我們前期所擔心的國內棉花供需結構性矛盾得到明顯緩解。與此同時，中央第四批環(huán)境保護督察行動將持續(xù)至9月中旬，需求端或難出現明顯好轉跡象，國內棉花供需格局轉向寬松。
若無極端天氣出現，9月鄭棉期價重心將緩慢下移，主力合約CF1801運行區(qū)間為14600-15500元/噸。操作上，依托下降趨勢線，逢高建立CF1801空單；跌破15000元/噸，加持空單。套利方面，若CY1801與CF1801價差擴大至7900元/噸附近，可短線參與買棉花賣棉紗套利交易；進入9月中下旬，棉紗棉花價差將呈現擴大態(tài)勢，屆時可擇機賣棉花買棉紗做多紡紗利潤。
天膠：若東南亞出臺減產計劃，疊加消費旺季啟動，9月滬膠反彈概率大
8月滬膠期貨震蕩反彈，期價重心緩慢上移，但未能突破17000元/噸整數壓力，截止8月30日收盤，主力合約SR1801月線反彈7.0%。
展望9月，天膠基本面有好轉跡象。第一、東南亞或出臺限制出口計劃。ITRC（泰國、印尼、馬來西亞三國理事會）計劃在9月份開會討論共同限制橡膠出口事宜。東南亞三大主產國遲遲沒有透露限制出口相關消息，但臨近最后期限，是否減產終將要有個明確說法。第二、需求端支撐轉強。金九銀十消費旺季到來，乘用車銷售將呈現不斷增長態(tài)勢；隨著天氣轉涼，各基礎設施建設進度將加快，而公路客貨運量也將呈現回升態(tài)勢，商用車市場需求亦有望回升。第三、現貨庫存出現拐點，但期貨庫存壓力依舊較大。截至8月14日，青島保稅區(qū)橡膠庫存降至22.64萬噸，連續(xù)第四次下滑，較6月15日下降5.24萬噸，現貨庫存出現拐點。但期貨庫存依舊龐大，截止8月25日，上期所天膠期貨倉單攀升至35.60萬噸，庫存小計達40.62萬噸，創(chuàng)歷史新高；8月30日RU1709單邊持倉仍接近2萬手（折貨20萬噸），預計RU1709交割將有較大數量倉單流入現貨市場，這將對膠價造成一定的壓制作用。
相對于其他工業(yè)品的強勢反彈，滬膠期價明顯處于價值低洼，資金關注度較高，一旦東南亞方面?zhèn)鞒鰷p產消息，極易引發(fā)市場炒作；與此同時，金九銀十消費旺季啟動，需求端支撐轉強，9月滬膠期價反彈概率大，波動區(qū)間為16000-18000元/噸，已有多單繼續(xù)持有，突破17000整數壓力，加持多單。
黑色：下有支撐上有壓力 ，多空博弈尋求突破
2017年7月，中國主要宏觀經濟數據出現回落。7月官方制造業(yè)PMI較上月小幅回落0.3個百分點，而財新PMI數據走高；7月CPI同比增長1.4%，較6月回落0.1個百分點， PPI同比上漲5.5%，與上月持平，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上升2.7%，延續(xù)回升態(tài)勢，較上月增長2.3個百分點；1-7月工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤增速雙雙放緩。“M1-M2增速的剪刀差”微弱回升至6.1個百分點。
展望黑色系基本面的邊際變化，供給端來看，粗鋼產量維持高位，將拉動鐵礦石和雙焦消費，抬升原材料價格，促進噸鋼利潤向合理范圍回歸，噸鋼利潤自千元回落至不到600元。后期影響粗鋼供給的因素主要有兩方面，一是利潤的持續(xù)回落，二是“限產”政策，目前鋼材產量回落的預期并不強。從鋼鐵的需求端而言，房地產投資增速連續(xù)3個月小幅下降，本月房屋新開工面積結束三連增出現較大幅度下降，同時鋼材出口量維持在700萬噸之下，而1-7月基建投資增速回落，單月基建投資額也有所下降。7月有關鋼材需求端的數據幾乎都出現拐頭跡象，后期的延續(xù)性需要進一步觀察，同時房地產企業(yè)拿地熱情不減，去庫存回籠的資金充足，或有補庫存的動作，“金九銀十”仍有預期。
7月鐵礦石進口量小幅回落，進口平均價同樣小幅回落，但在8月中旬進口價格已經大漲修正。國內粗鋼產量連續(xù)四個月維持于7000萬噸之上并創(chuàng)下新高，對鐵礦石的消費形成支撐，尤其是高品位鐵礦石，同時鋼廠鐵礦石庫存顯著回升，說明鋼廠對鐵礦石有補庫的動作。但巨大的港口庫存仍然使得鐵礦石在黑色系中呈現最弱的基本面。
噸鋼利潤維持高位的背景下，鋼廠對焦炭需求不減，盡管焦炭價格持續(xù)走高，鋼廠仍有小幅補庫動作，焦企的環(huán)保限產政策也對焦價形成支撐。但另一方面，鋼材供給壓力逐步回升，利潤下移，粗鋼產量難持續(xù)發(fā)力，十九大開幕前環(huán)保方面對鋼廠也有限產的可能性，同時焦炭價格的持續(xù)暴漲也有對政策利好的提前反應。焦炭、焦煤主力1801合約在2500點和1500點均有所承壓，短線調整暫獲上升趨勢線的支撐，中線趨勢仍在多空博弈中。
行情預判及操作建議：螺紋鋼1801合約陷入高位三角形震蕩，兩度試探上行趨勢線仍暫獲支撐。短期均線族在高位粘合，期價在整理中尋找突破的方向。操作上暫以波段思路為宜，待突破方向確認再進行趨勢多單的布防。上行則看向4500點、下行破位則將回踩3500點一線。鐵礦石1709合約目前在550-610元/噸之間震蕩，操作思路和螺紋類似。雙焦走勢同樣關注上升趨勢線的支撐和焦炭2500點、焦煤1500點的壓力，尋機布局。
LLDPE：供給充裕但需求望改善，震蕩或是主基調
原油方面，歐佩克7月產量繼續(xù)增加，主要原因是豁免減產的尼日利亞、利比亞產量上升，同時參加減產的部分歐佩克成員國減產執(zhí)行率低，歐佩克月報顯示歐佩克減產協(xié)議執(zhí)行率7月降至86%。從去年5月份以來，美國活躍鉆井平臺數不斷走高，但是近期美鉆井平臺數上升趨勢出現放緩勢頭。不過美原油產量繼續(xù)增加。需求方面，隨著9月美國煉廠檢修季的到來，開工率可能會有所走低。颶風“哈維”沖擊美灣地區(qū)，對下游煉廠的影響或大于對原油產量的影響。美原油庫存繼續(xù)下滑，經合組織庫存也有所下降。原油8月走低，但預計下行空間有限，WTI主力合約總體仍將在44.0-50.0區(qū)間震蕩。
LLDPE方面，8月份較長期的檢修裝置較少，多數檢修裝置為短期檢修，開工率處于高位，至8月29日開工率上升至97.1%。新增產能方面，中天合創(chuàng)裝置一次投料開車成功。進口方面，1-7月累計進口同比增加16.4%�？傮w看，供給端仍較為充裕。環(huán)保督查對下游需求的影響更大一些，不過一般棚膜的生產在9-10月份達到最旺的季節(jié)，預計后期棚膜需求將有所增加，對LLDPE形成一定支撐。8月石化庫存仍處于偏低水平，但交易所注冊倉單增加，倉單壓力有所上升。預計連塑區(qū)間震蕩是近期主基調，區(qū)間操作思路。
PP方面，今年以來常州富德、中江石化、鹽湖工業(yè)等多套裝置投產，8月份新增云天化15萬噸PP裝置，不過中海油惠州、久泰能源等項目大概率推遲至明年。根據產能投放情況，預計今年新增產能約為156萬噸。7月份檢修的多套裝置至8月份重啟，8月開工率走高，供給端壓力增加。需求方面，8月下游開工率出現一定下降，需求仍較低迷，不過進入9月后PP傳統(tǒng)需求旺季來臨，預計需求將有所改善。預計9月PP區(qū)間震蕩走勢，區(qū)間操作思路。
銅：需求旺季將至，仍有望保持強勢
宏觀面，8月份中國制造業(yè)采購經理指數為51.7%，比上月上升0.3個百分點，制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。1至7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額增速比1至6月份放緩0.8個百分點，7月全國房地產開發(fā)投資、規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國固定資產投資、社會消費品零售總額等數據增速放緩，不過部分金融數據表現較好，中國7月M1貨幣供應同比好于預期，7月末人民幣貸款余額同比增速比上月末和上年同期均高0.3個百分點�？傮w看，國內經濟運行仍較為平穩(wěn)。供給端，印尼自由港Grasberg銅礦在騷亂后有限地恢復運營，嘉能可贊比亞銅礦部門8月中旬由于供電限制，已暫停當地兩個礦場的所有運營。7月銅礦石及精礦進口139.65萬噸，環(huán)比6月下降。7 月中國精銅產量為 73.3 萬噸，同比增長1.5%，1-7 月累計產量509.4萬噸，同比增長7.2%。7月中國廢銅進口量為28.7噸，環(huán)比降低。需求方面，汽車1-7月產量同比增長6.0%，增速較1-6月下滑�？照{1-7月累計同比增長18.6%，仍處于較高增速。1-7月電網基本建設完成額同比增長9.89%，增速較1-6月稍有下滑。“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季將至，預計需求將有改善。庫存方面，LME銅庫存8月大幅下降，對銅價形成支撐。預計9月銅價仍有望保持強勢，9月滬銅指波動區(qū)間51000-55100。
黃金：美聯儲9月大概率宣布縮表，金價或將承壓回落
8月份以來，美國白宮人事變動頻繁，引發(fā)市場對特朗普政府改革前景的擔憂，美元指數維持弱勢運行。此外，朝鮮半島緊張局勢來回反復，避險需求與日俱增。美元疲軟以及避險情緒共同推動金價上漲，截止8月底，國際黃金曾一度上破1320美元/盎司。
但進入9月份，隨著歐洲央行以及美聯儲利率決議的臨近，市場預期可能發(fā)生改變。第一，歐洲央行將于9月7日公布利率決議，我們認為此次會議將維持利率和購債規(guī)模不變，預計貨幣政策聲明整體偏向鴿派，仍會強調通脹尚未達到目標，未來仍需維持相當程度的寬松。屆時歐元上漲將受到限制，若歐洲央行行長德拉基發(fā)表有關擔心歐元走強的措辭，歐元將面臨較大幅度的調整，對美元形成支撐。
第二，美聯儲9月會議宣布縮表是大概率事件。最新公布的數據顯示，美國二季度GDP同比上修至3%，創(chuàng)兩年新高。8月“小非農”ADP就業(yè)人數增加23.7萬，遠超預期的18.5萬和前值17.8萬，暗示8月非農就業(yè)表現強勁。美聯儲7月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，多數官員就年內開啟縮表達成共識，但對通脹是否會持續(xù)疲軟下行的看法不一，導致對年底前能否再加息一次的路徑存在分歧。我們認為美國經濟穩(wěn)健復蘇，就業(yè)市場持續(xù)強勁，唯有通脹表現低迷，但美元持續(xù)走低，同時有利于通脹水平回升。我們預計美聯儲9月會議將大概率宣布縮減資產負債表，12月加息仍存在較大的可能性。在美聯儲第一次宣布縮表的情況下，市場預期可能被修正，屆時美元指數將獲得支撐。
綜上，美元疲軟以及避險情緒升溫推動8月金價上漲。但進入9月份，歐洲央行以及美聯儲利率決議接踵而至，我們預計歐洲央行貨幣政策聲明偏鴿派，美聯儲開啟縮表是大概率事件。技術上來看，美元指數已連續(xù)6個月下跌，逼近兩年低位，反彈要求強烈。因此，美聯儲9月議息會議是美元指數獲得支撐，開啟反彈的重要時間窗口，金價或將承壓回落。
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