1月制造業(yè)PMI、進出口數(shù)據雙雙下滑，預計3月經濟增速延續(xù)緩慢探底走勢，對股指估值形成拖累，但轉型期經濟增長對股指的估值不是決定性因素。1月信貸巨量投放，2月仍維持高位，1季度信貸高增長幾成定局。春節(jié)后，貨幣政策轉向放松，周小川首次承認貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，并全面降準，引導利率下行，對提升股指估值水平邊際改善。外圍股市止跌暫穩(wěn)、美聯(lián)儲3、4月加息預期減弱、人民幣趨穩(wěn)、穩(wěn)增長政策加碼及兩會預期推動風險偏好修復，是股指節(jié)后反彈的基本面邏輯。但注冊制推出時間的不確定性,及沖擊創(chuàng)業(yè)板估值體系的擔憂大大抑制風險偏好，導致股指再度暴跌反彈夭折。同時A股擴散指數(shù)、蘇富比股價等反映市場情緒的量化指標還不具備典型的歷史性底部特征。
經過三輪股災后，股指接近市場底部區(qū)域，目前正在尋底過程中。由于春節(jié)后反彈空間有限做空動能不足，2月底的暴跌不應理解為股災4.0，企穩(wěn)后或有抵抗式反彈，但反彈高度不應過度預期，兩會期間或之后股指有望或再度尋底。我們認為C浪下跌目標位在上證2450-2500，極端條件下的非理性目標位在2250。股指仍處于熊市之中，在未擺脫下降通道之前，需尊重趨勢，熊市思路對待。預計3月股指的運行節(jié)奏是抵抗式反彈——反彈遇阻——再度探底，運行區(qū)間上證2900-2450。
盡管風險偏好有所回升，主要大宗商品價格出現(xiàn)修復性上揚，但農產品市場成為大宗價格最弱的品類，因季節(jié)性供給沖擊加重。USDA3月供需報告后南美定產，CBOT大豆價格此間將尋找季節(jié)性低點，維持低價圈波動，并漸進過度到北美種植面積炒作的預期之中。
國儲菜籽油拋售數(shù)量顯著增加至近15萬噸/周的頻率，是年初單次投放量的三倍，這樣一個月拋售近60萬噸的數(shù)量，將遠遠高于我國平均每月菜油的消費總量，國儲菜油去庫存過程加速，已使得菜油貼水豆油持續(xù)非常態(tài)運行，對豆油、棕櫚油價格形成羈絆，且馬來西亞棕櫚油減產炒作力度趨弱，油脂高位滯漲面臨震蕩調整。3月豆油、棕櫚油核心波動區(qū)間5550-5850、4700-5100，較上月重心有所上移，但整體或呈震蕩特征；粕類價格下跌趨勢為主，疊加需求季節(jié)性弱勢價格重心顯著下移，豆粕、菜粕波動區(qū)間2100-2300、1700-1900，為熊市尋底下跌的性質，多油空粕套作邏輯依然盛行。
基本面而言，2015/2016榨季國內食糖產量料將連續(xù)第二年下滑，預計食糖產量在965萬噸左右，較上一榨季減少90萬噸；2016年我國繼續(xù)執(zhí)行進口管控政策，同時仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產及進口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動。短期來看，產區(qū)進入旺產期，而下游消費轉淡，供需關系階段性寬松；但國家公布臨時收儲計劃，鄭糖下行空間亦有限。預計3月糖價或維持寬幅震蕩走勢，主力移倉九月， SR609波動區(qū)間為5300-5650元/噸，區(qū)間高拋低吸思路。
新年度國內棉花意向種植面積及產量預期雙降，但在國儲輪出預期強、下游需求依舊疲弱、化纖替代需求強及國際棉價共振下跌等諸多利空影響下，棉花基本面難見明顯好轉跡象，整體仍將維持熊市基調。我們認為，3月鄭棉重心仍將繼續(xù)下移，CF609運行區(qū)間為9000-10500元/噸，維持空頭操作思路。
全球天膠供需過剩格局難以發(fā)生本質改變，滬膠底部震蕩格局難改；但供需關系發(fā)生階段性變化。供給方面，ITRC同意實施出口噸位計劃，自2016年3月開始的六個月里共削減615,000噸橡膠出口量；與此同時，3-4月東南亞主產國陸續(xù)進入停割期，供給端階段性偏緊。需求方面，3月汽車銷售迎來小旺季，國內市場需求有所好轉；但美國對進口自中國的卡車和公共汽車輪胎啟動反傾銷和反補貼調查，輪胎出口悲觀。
綜合分析，我們認為3月滬膠重心料將緩慢上移，主力移倉九月，RU1609運行區(qū)間為10000-12000元/噸，10500下方逢低偏多操作思路。
2015年全國粗鋼產量和表觀消費量同比均有4-5%的下降，鋼鐵行業(yè)寒冬已至。2016年1月供需雙降的格局仍在延續(xù)，但隨著鋼廠利潤的回升，春節(jié)之前螺紋的供給微弱增加，而鋼廠及貿易商的成品庫存低迷，令市場在節(jié)后出現(xiàn)短期供需“兩旺”的火熱局面。需求好轉預期推動貿易商備貨，現(xiàn)貨市場快速拉漲，2月21日當周僅周末兩天，唐山鋼坯的漲幅就達到80元/噸，利潤的進一步回升令鋼廠開工熱情高漲，噸鋼利潤已經自年前的100元/噸回升至150元/噸左右的較高位置，鋼廠庫存也呈直線上漲態(tài)勢，這令鋼鐵產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需格局產生分化。目前來看，礦強鋼弱的矛盾較為突出，兩者的價格也反應出如此差異。但在二月傳統(tǒng)季節(jié)性淡季里，鐵礦石波幅15%、螺紋鋼漲幅8%的格局十分罕見，隨著鋼廠開工的進一步回升，粗鋼產量將繼續(xù)小幅增加，對于螺紋鋼利多的因素在于房地產項目的開工回升預期，而利空則在于鋼材出口的下滑以及前期市場對預期好轉的提前消化；對于鐵礦石則傾向于利多，因近期鐵礦石到港量小幅下降，港口庫存壓力和前期相差無異，鋼廠開工回升必然提振鐵礦石需求。期價演繹到現(xiàn)階段，技術層面有調整需求，但黑色產業(yè)鏈已經陷于底部太久，資金熱情高漲，再遇利潤好轉、庫存低迷以及需求回暖等題材，中線做多熱情難以消退。預計三月期價在短暫調整后有望繼續(xù)偏多運行。操作上：螺紋和鐵礦石主力逐步移倉遠月，螺紋1610合約承壓1930元/噸展開調整，支撐位1820元/噸，鐵礦石1609合約調整目標位320元/噸，中線策略以回踩支撐位逢低布局多單為主，上行目標螺紋看向2000點，鐵礦石看向380點。
PTA1605合約繼一月大幅探低回升后，二月開端延續(xù)小幅回升之勢，在最后一周期價波動加劇，沖高至4486元/噸后出現(xiàn)回落。周線上看期價呈現(xiàn)沖高回落的走勢，從月線上看期價收微弱陽線，遠未脫離底部區(qū)間。原油價格對工業(yè)品的影響力在近三個月趨于減弱，美原油指數(shù)美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，隨后反彈至35美元一線，月線報收長下影小陰線，連續(xù)四個月收陰，下行趨勢仍十分顯著，對工業(yè)品難有支撐。短期PTA供需格局趨于平衡，PTA開工率在65%左右徘徊，短期TA裝置頻發(fā)故障，開工率將進一步小幅下滑，下游聚酯開工率小幅回升，截至2月25日，已經由前低61.2%回升至66.5%，現(xiàn)階段聚酯對PTA采購仍較為謹慎，價格在跟隨商品普漲后技術面有調整需求，隨著聚酯下游消費旺季的逐步到來，開工率有望進一步回升從而提振對PTA的需求，拉動期價走高。我們認為PTA主力1605合約在本月將延續(xù)小幅調整回探4300點左右，隨著聚酯對TA采購熱情回暖，期價有望重回上行步調，重回4500點一線。
在減產預期推動下，原油價格出現(xiàn)報復性反彈行情，不過俄羅斯、沙特、卡塔爾和委內瑞拉四國在多哈并未達成減產意向，僅宣布凍結產出于1月水準，遠遜市場期望。由于原油產量高企，需求前景疲軟，同時庫存依然高企，因此原油過剩狀況將持續(xù)。不過，原油價格處于相對較低水平，預計低位震蕩概率較大。
塑料庫存在春節(jié)期間出現(xiàn)積累，但隨著元宵后，下游企業(yè)開工增加，下游需求提升，庫存將出現(xiàn)一定下降。當前檢修裝置較少，同時3月裝置檢修計劃較少，供給壓力突出，若3月下旬中煤蒙大裝置投放，將進一步增加市場供給壓力。不過，3月將迎來地膜需求旺季，需求將有增長，或對行情將形成有力支撐。預計連塑3月區(qū)間震蕩為主，LLDPE1605合約震蕩區(qū)間8500-9100。
春節(jié)前后中國相繼出臺多項樓市刺激政策,樓市去庫存力度加大，樓市回暖利多金屬，但更多的體現(xiàn)在預期改善上。近期，周小川首提貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”，關注宏觀面進一步動向。一般來看，每年的三四月份是銅下游生產的旺季，需求有望增加，對銅價形成支撐。技術面看，倫銅2月份小幅走高，倫銅4750一線壓力較大，若能有效站穩(wěn)4750，則頭肩底形態(tài)有望成立。預計3月銅價震蕩偏強走勢，滬銅指數(shù)預計震蕩區(qū)間35000-38000，操作上，反彈思路，逢低建多為主。
2月份，對全球經濟增長的擔憂以及金融市場的動蕩，使得黃金避險需求增加，在國內春節(jié)期間，外盤黃金飆升�；鸪謧}上，SPDR黃金ETF持倉2月份增倉明顯，由2月1日的681.43噸增倉至2月26日的762.4噸，增加80.97噸，顯示多頭機構有增倉動作。宏觀面看，全球各國央行低利率甚至負利率，對金價形成支撐。關注美聯(lián)儲3月利率決議。預計3月黃金震蕩偏強走勢，滬金指數(shù)預計波動區(qū)間250-270。
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