【主要觀點(diǎn)】
股指：基本面難覓支撐，震蕩尋底筑底為主基調(diào)
基本面因素決定股指估值難以改善。12月投資、消費(fèi)、工業(yè)數(shù)據(jù)全面下滑，預(yù)計(jì)2月經(jīng)濟(jì)增速仍將繼續(xù)下滑，延續(xù)緩慢探底的態(tài)勢(shì)，對(duì)股指估值形成拖累，但轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股指的估值不是決定性因素。2016年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，人民幣面臨中期貶值壓力，央行貨幣政策受到維穩(wěn)本幣匯率的掣肘，使用定向工具替代降準(zhǔn)，2月份降息降準(zhǔn)的可能性微乎其微。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間有限，對(duì)估值的提升作用邊際減弱。在造成股災(zāi)3.0的風(fēng)險(xiǎn)因素沒(méi)有解決、改革沒(méi)有取得超預(yù)期進(jìn)展、歐美股指中期破位風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有解除之前，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以改善，從而壓制股指估值。同時(shí)，股指的換手率、漲跌幅波動(dòng)率還不具備典型的歷史性底部特征。
股指處于強(qiáng)烈的下跌趨勢(shì)，目前還沒(méi)有出現(xiàn)顯著的底部特征。預(yù)計(jì)本輪下跌的目標(biāo)位在上證2450-2500之間，極端條件下的非理性目標(biāo)位在2250。1月上證指數(shù)報(bào)收跌幅達(dá)22%的巨陰月線，有強(qiáng)烈反彈要求。如有反彈應(yīng)先定性為超跌后的技術(shù)性反彈。在未擺脫下降通道之前，我們以尊重趨勢(shì)為主，熊市思路對(duì)待。預(yù)計(jì)2月股指以反復(fù)探底及震蕩筑底為主，運(yùn)行區(qū)間上證2450-2850，極端區(qū)間上證2250—3000。
油粕：需求轉(zhuǎn)淡VS供給沖擊，強(qiáng)調(diào)下行風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性因素影響，全球金融市場(chǎng)的Risk off重創(chuàng)市場(chǎng)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)錄得史上最差新年開(kāi)局。豆系而言，USDA1月供需報(bào)告和季度庫(kù)存數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，這對(duì)價(jià)格有短期提振，而長(zhǎng)期熊市供需格局未有根本性改變，市場(chǎng)博弈南美天氣和產(chǎn)出，CBOT大豆價(jià)格低價(jià)圈震蕩，維持?jǐn)?shù)月來(lái)的多空均衡狀態(tài)。
美國(guó)大豆出口競(jìng)爭(zhēng)處于劣勢(shì)，截止到1月中旬出口總量較去年縮減9%，美豆出口進(jìn)度遲滯是本月豆類(lèi)波動(dòng)率收窄的重要基本原因。南美天氣干擾有限，季節(jié)性供給壓力有待釋放。2015/16年度，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1.0億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估5700萬(wàn)噸，南美主產(chǎn)國(guó)供給擴(kuò)張，是豆類(lèi)遭遇的核心的下行壓力。2月是國(guó)內(nèi)油粕從春節(jié)前備貨轉(zhuǎn)入淡季的時(shí)間，且面臨南美供給沖擊，若巴西大豆出口缺乏工人罷工或天氣威脅等事件驅(qū)動(dòng)力，則油粕等價(jià)格面臨震蕩后，轉(zhuǎn)入下跌尋找上半年春季低點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)春節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡貫穿整個(gè)二月，豆油、棕櫚油核心波動(dòng)區(qū)間分別為5500-5800、4500至4800，震蕩思路和突破跟進(jìn)策略。豆粕2350至2450、菜粕1900至200，旗形或楔形上升軌道跌穿跟空。
白糖：供需關(guān)系階段性寬松，糖價(jià)或現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)
基本面而言，2015/2016榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量料將連續(xù)第二年下滑，預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量在965萬(wàn)噸左右，較上一榨季減少90萬(wàn)噸；2016年我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行進(jìn)口管控政策，同時(shí)仍將采取高壓政策打擊非法走私糖。在減產(chǎn)及進(jìn)口管控雙重利好影響下，2016年鄭糖仍將延續(xù)牛市波動(dòng)。但短期來(lái)看，春節(jié)消費(fèi)旺季結(jié)束，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入旺產(chǎn)期，供需關(guān)系出現(xiàn)階段性寬松，2月糖價(jià)或呈現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)走勢(shì)，主力合約SR1605波動(dòng)區(qū)間為5100-5500元/噸。操作上，高位空單繼續(xù)持有，若期價(jià)有效跌破5400支撐，加持空單。
天膠：供需關(guān)系階段性變化，期價(jià)有望先抑后揚(yáng)
全球天膠供需過(guò)剩格局難以發(fā)生本質(zhì)改變，2016年滬膠仍將運(yùn)行于底部區(qū)域；但我們也需要注意到供需關(guān)系的階段性變化。供給端，一季度東南亞天膠生產(chǎn)呈現(xiàn)逐月減少態(tài)勢(shì)，到3-4月泰國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞三大主產(chǎn)國(guó)普遍進(jìn)入停割期，屆時(shí)市場(chǎng)存在階段性供應(yīng)短缺期。需求端，美國(guó)將對(duì)我國(guó)輪胎展開(kāi)新一輪“雙反”調(diào)查，但考慮到雙反調(diào)查從申請(qǐng)?zhí)嶙h通過(guò)到初裁結(jié)果出臺(tái)仍需一定時(shí)間，2-5月我國(guó)輪胎出口或有爆發(fā)期。此外，從近期的盤(pán)面走勢(shì)也可以看出來(lái)，基本面的利空影響被市場(chǎng)基本消化，期價(jià)表現(xiàn)抗跌，若后市基本面發(fā)生利好變化，極易推動(dòng)膠價(jià)反彈。
綜合分析，我們認(rèn)為2月滬膠或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，主力合約RU1605運(yùn)行區(qū)間為9600-12000元/噸。節(jié)前期價(jià)將弱勢(shì)調(diào)整，但前期低點(diǎn)9600一線料有較強(qiáng)支撐；年后下游需求逐漸回暖，2月中下旬膠價(jià)有望震蕩反彈，10000下方可逢低輕倉(cāng)試多，若期價(jià)有效突破10800壓力加持多單。
黑色： 鋼廠利潤(rùn)回升令供給端承壓，節(jié)后期價(jià)或有小幅調(diào)整
對(duì)于黑色產(chǎn)業(yè)鏈，我們依然維持年報(bào)中的觀點(diǎn)，2016年仍然面臨需求進(jìn)一步放緩的現(xiàn)實(shí)，也將接受淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨大挑戰(zhàn)，供給端和需求端均有不同程度的收縮，行業(yè)仍在熊市征途中。2016年的“春天”還是值得期待的，我們預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)一季度末至二季度一整個(gè)寒冬的“藏蟄”，宏觀經(jīng)濟(jì)和黑色產(chǎn)業(yè)鏈基本面將探至階段性底部，鋼鐵產(chǎn)能收縮、需求漸漸回暖，鐵礦石進(jìn)口在一季度對(duì)市場(chǎng)的沖擊消散，配合穩(wěn)健的貨幣政策，兩者形成共振將為市場(chǎng)帶來(lái)反彈動(dòng)能。2015年12月開(kāi)啟的觸底反彈僅為超跌之后的修復(fù)，并非基本面好轉(zhuǎn)推動(dòng)的中線反彈。從盤(pán)面來(lái)看，走勢(shì)基本符合預(yù)期，2016年首月宏觀環(huán)境不佳，商品與股指波動(dòng)率放大。在春節(jié)臨近的時(shí)間窗口中，商家逐步放假進(jìn)入節(jié)日氣氛同時(shí)雨雪天氣增多，市場(chǎng)并未出現(xiàn)冬儲(chǔ)行情，但目前坯料庫(kù)存以及成品庫(kù)存維持低位，鋼鐵企業(yè)盈利水平修復(fù)，挺價(jià)心理較強(qiáng)，因此節(jié)前期價(jià)或維持高位，節(jié)后鋼廠開(kāi)工意愿增強(qiáng)，將令供給端承壓進(jìn)而制約期價(jià)。操作上：螺紋和鐵礦石主力1605合約前期反彈多單應(yīng)在春節(jié)前夕逐步止盈離場(chǎng)，節(jié)后期價(jià)或有小幅調(diào)整帶來(lái)的短空機(jī)會(huì)。螺紋1605合約上方壓力位：1900元/噸，鐵礦1605合約上方壓力位：330元/噸。
PTA：淡季因素下反彈趨于謹(jǐn)慎，美原油波動(dòng)放大擾動(dòng)期價(jià)
PTA1605合約一月表現(xiàn)驚人，期價(jià)年初與股指、商品共振下挫，自4500點(diǎn)之上連續(xù)暴跌創(chuàng)新低4200元/噸，隨后期價(jià)震蕩回升重回4400點(diǎn)一線�，F(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)均較為清淡，PTA在65%左右徘徊，下游聚酯開(kāi)工率不斷下降至65.70%，看似PTA開(kāi)工率低于聚酯，實(shí)際上聚酯對(duì)于PTA采購(gòu)十分謹(jǐn)慎，主要以去庫(kù)存為主。在宏觀數(shù)據(jù)不佳和基本面長(zhǎng)期偏空的氛圍下，工業(yè)品的波動(dòng)主要來(lái)自原油的影響，美原油指數(shù)在12月底美聯(lián)儲(chǔ)如期加息后加速探底短暫觸及30美元之下，隨后反彈至36美元一線，與此同時(shí)PTA走勢(shì)同步探低回升。我們認(rèn)為PTA主力1605合約在本月有望跟漲原油探至4500元/噸之上，但難以出現(xiàn)較大幅度的上漲，反彈目標(biāo)看向4600元/噸。
LLDPE：現(xiàn)貨資源偏緊，短期或維持強(qiáng)勢(shì)
上游原油企穩(wěn)回升，反彈行情值得期待，塑料由于庫(kù)存水平偏低，現(xiàn)貨資源偏緊，預(yù)計(jì)短線仍有上沖動(dòng)能，不過(guò)，春節(jié)臨近，下游工廠陸續(xù)放假，需求有所降低，對(duì)上行空間形成抑制。春節(jié)后，農(nóng)膜開(kāi)工率或有回升，后期行情仍值得期待。預(yù)計(jì)2月震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，LLDPE1605合約震蕩區(qū)間8000-8900。
銅：反彈思路，短多操作為主
節(jié)前金屬企業(yè)逐漸進(jìn)入放假狀態(tài)，消費(fèi)也隨著轉(zhuǎn)淡，下游備貨行情也近尾聲，基本面上難以支撐金屬繼續(xù)大幅上漲。不過(guò)，節(jié)后需求或有所轉(zhuǎn)暖，對(duì)銅價(jià)形成支撐。技術(shù)面看，倫銅去年11月底至今年1月走勢(shì)與MACD指標(biāo)形成底背離形態(tài)，市場(chǎng)存在一定反彈空間。預(yù)計(jì)2月銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬銅指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間35000-37000，操作上，反彈思路，短多操作為主。
黃金：需求有望增加，或震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)
美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議如期維持利率不變，不過(guò)會(huì)后政策聲明鴿派對(duì)金價(jià)形成一定支撐，而2月份恰逢中國(guó)農(nóng)歷新年，中國(guó)投資者對(duì)黃金的需求或?qū)r(jià)格構(gòu)成一定支持�；鸪謧}(cāng)上，SPDR黃金ETF持倉(cāng)由1月1日的642.37噸增加至29日的669.23噸，流入26.86噸，顯示多頭機(jī)構(gòu)有增倉(cāng)動(dòng)作，預(yù)計(jì)2月黃金震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，滬金指數(shù)預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間235-246。
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