尿素，首個(gè)“農(nóng)資”品種即將上市！
尿素是目前含氮量最高的氮肥，學(xué)名碳酰胺，是國(guó)內(nèi)占比最大的化肥品種，主要應(yīng)用在農(nóng)業(yè)、工業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域中。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域中，尿素是含氮量最高的氮肥，是我國(guó)玉米、小麥、水稻等主要農(nóng)作物的農(nóng)用肥；在工業(yè)領(lǐng)域，是人造板、三聚氰胺、火電脫銷/車用尿素（環(huán)保需求）的重要原料。在經(jīng)歷供給側(cè)改革之后，尿素落后產(chǎn)能開(kāi)始退出，目前處于供需相對(duì)平衡的狀態(tài)。
作為最大的化肥品種，尿素是與農(nóng)產(chǎn)品緊密相關(guān)的生產(chǎn)資料，即將成為目前唯一一個(gè)“農(nóng)資”期貨品種，于2019年8月9日在鄭州商品交易所上市。首批上市交易尿素期貨合約為UR2001、UR2002、UR2003、UR2004、UR2005、UR2006、UR2007，各合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)均為1850元/噸，20噸/手。
尿素現(xiàn)貨價(jià)格，低點(diǎn)往往出現(xiàn)在8月份，高點(diǎn)往往出現(xiàn)在四季度。華魯恒升尿素為期貨免檢品牌，供給側(cè)改革時(shí)間窗口里，2016年8月到2018年10份兩年期間，尿素價(jià)格牛市波動(dòng)實(shí)現(xiàn)翻倍，最高超過(guò)2200元/噸，近一年轉(zhuǎn)入高位震蕩，核心波動(dòng)區(qū)間為1830-2030，2018年價(jià)格振幅19%。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩避險(xiǎn)盛行，尿素期貨立秋后上市，其價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)惹關(guān)注，能否實(shí)現(xiàn)過(guò)往傳統(tǒng)的季節(jié)性漲勢(shì)？基本面有那些核心關(guān)切？又存在怎樣的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？
一、尿素近期基本面簡(jiǎn)述：
1、需求淡季+印度招標(biāo)支撐不再
尿素前期有171萬(wàn)噸印標(biāo)的支撐，局部有環(huán)保政策、檢修等支撐，但農(nóng)業(yè)需求都在轉(zhuǎn)淡，只能等待周邊復(fù)合肥、板廠等工業(yè)需求的提振。然而，農(nóng)業(yè)需求：工業(yè)需求比例7:3，顯然清淡的工業(yè)需求支撐是不夠的。
目前，企業(yè)預(yù)收訂單量目前降到年內(nèi)偏低水平。據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，截止8月1日，企業(yè)預(yù)收訂單量在2-5日左右，較上周略有減少，部分廠家5-10日，部分接印標(biāo)訂單的企業(yè)可發(fā)7天左右；65家樣本企業(yè)庫(kù)存量約35.5萬(wàn)噸（較上周+5.92萬(wàn)噸）。
按照本次印標(biāo)船期時(shí)間，接印標(biāo)訂單的企業(yè)發(fā)貨可維持到8月前兩周。然而，9月之后，是否還會(huì)有印度招標(biāo)，尚不明確。按歷史招標(biāo)來(lái)看，印標(biāo)時(shí)間是不定期的，國(guó)內(nèi)發(fā)貨往往在截標(biāo)后一個(gè)半月左右。若四季度有印標(biāo)，則內(nèi)地主流廠家價(jià)格折算會(huì)向印標(biāo)價(jià)格靠攏。
在需求走弱的情況下，尿素市場(chǎng)呈現(xiàn)出“開(kāi)工率為年內(nèi)最高+樣本企業(yè)庫(kù)存為年內(nèi)偏低點(diǎn)+訂單天數(shù)為年內(nèi)最低”的狀態(tài)，是因?yàn)槟壳爸髁髂蛩仄髽I(yè)多采取“零庫(kù)存”+現(xiàn)貨流通較快，同時(shí)前期利潤(rùn)尚可，比如山東部分廠家利潤(rùn)在400-500元/噸左右。我們認(rèn)為，遇需求淡季，高開(kāi)工高利潤(rùn)的狀態(tài)無(wú)法長(zhǎng)期保持、有下降空間，且按季節(jié)性規(guī)律，尿素開(kāi)工率早則8月左右、晚則9月開(kāi)始下降，緊接氣頭停車。
2、環(huán)保的持續(xù)性影響
環(huán)保是把雙刃劍，對(duì)重要市場(chǎng)需求有所限制。以山東臨沂市場(chǎng)為例，當(dāng)?shù)叵掠涡枨笠詮?fù)合肥、板材、三聚氰胺等為主，因此次市空氣質(zhì)量全省倒數(shù)第一，全國(guó)倒數(shù)第十，遭約談，相關(guān)企業(yè)限產(chǎn)或停產(chǎn)至8月份。雖然當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求處于淡季，但環(huán)保施壓限制了開(kāi)工負(fù)荷的上升空間及減緩了下游采購(gòu)。除山東以外，河南、山西等也都是環(huán)保重災(zāi)區(qū)，大氣污染整治+70周年慶，這些省市后期可能面臨更加嚴(yán)格的環(huán)保整治。
二、尿素上市后的價(jià)格演繹
1、對(duì)基差的猜測(cè)
8月2日，官方給定掛牌價(jià)為1850元/噸，很貼近基準(zhǔn)地市場(chǎng)價(jià)格水平。但近期，現(xiàn)貨自7月中上起再度暴跌，主要市場(chǎng)價(jià)格已將跌到年內(nèi)最低水平，河南則破新低，市場(chǎng)短期內(nèi)弱勢(shì)難改，仍有下降空間，不排除估值略高的可能性。
截止8月8日，青島電子盤(pán)收盤(pán)價(jià)為1766元/噸，山東基差+84、河南基差+64，上周青島盤(pán)面貼水兩地100元/噸左右。（注：青島電子盤(pán)交易量不大，僅做參考）。
在弱需求預(yù)期下，上市之前，現(xiàn)貨有小幅回調(diào)的可能性；上市之后，盤(pán)面有貼水現(xiàn)貨的可能性。
2、1-5是個(gè)季節(jié)性反套
上市第一個(gè)合約是2001合約，主要對(duì)準(zhǔn)四季度過(guò)渡到2020年年初的行情，是個(gè)淡季合約。按時(shí)間順序，尿素將經(jīng)歷需求淡季（8月左右）→秋季局部有施肥需求→冬季淡儲(chǔ)/氣頭停車/需求淡季（11月前后開(kāi)始），而2005合約對(duì)應(yīng)春季施肥需求回歸（3月左右，廠家開(kāi)工恢復(fù)及下游實(shí)際備貨時(shí)間會(huì)略有提前）。據(jù)此季節(jié)性分析，1-5價(jià)差呈反套格局。具體情況，看現(xiàn)貨指引。（新紀(jì)元期貨研究所 楊怡菁）
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