20號膠，王者歸來！
全球約70%的天然橡膠用于交通運輸行業(yè)中的輪胎制造，其中約80%使用20號膠。我國目前已成為世界第一大輪胎制造國，是全球最大的20號膠消費國和進口國。中國適合植膠的地理氣候區(qū)域有限，主要分布在海南、云南兩地，年產(chǎn)量80萬噸左右，其中20號膠的產(chǎn)量不足20萬噸。2018年，全球20號膠消費近830萬噸，其中中國消費占比50%，我國20號膠的進口依存度超90%。
20號膠將于8月12日在上海國際能源交易中心掛牌上市，作為上期能源上市的第二個國際化品種，采用“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”的模式，全面引入境外交易者參與。首批上市交易20號膠期貨合約為NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007，各合約的掛盤基準(zhǔn)價為9260元/噸。
20號膠市場價格波動頻繁，WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年泰國20號膠青島保稅區(qū)現(xiàn)貨最高價至38194元/噸最低價至6843元/噸，年度波動率最大至117%，年平均波動率62.8%。2011年以來，因前期大面積種植的膠樹開割，供過于求矛盾突出，20號膠價格呈現(xiàn)下跌趨勢；2016下半年至2017年第一季度，全球大宗商品價格回暖，加之泰國洪澇引發(fā)供給擔(dān)憂，20號膠價格出現(xiàn)較大幅度上漲；2017年第二季度開始，在泰國政府放儲影響下，20號膠價格重新進入下行通道；2018年，受中美貿(mào)易摩擦影響，20號膠價格整體窄幅震蕩下跌，年度波幅收窄至18%。新紀(jì)元期貨研究所預(yù)計，20號膠將具有高波動率、高成交量和高市場參與度，我們愿與您共同關(guān)注20號膠期貨的成長和成熟。
貿(mào)易爭端加重經(jīng)濟放緩擔(dān)憂，輪胎出口需求不容樂觀
特朗普言論反復(fù)，中美貿(mào)易關(guān)系再起波瀾。7月30-31日，第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在上海舉行，這是5月初破裂以來的首次面對面磋商。與會雙方代表就經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域共同關(guān)心的重大問題進行了坦誠、高效、建設(shè)性的深入交流，還討論了中方根據(jù)國內(nèi)需要增加自美農(nóng)產(chǎn)品采購以及美方將為采購創(chuàng)造良好條件，并約定將于9月在美舉行下一輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商。但8月2日凌晨，美國總統(tǒng)特朗普突然通過社交媒體表示，美國將從9月1日對中國3000億美元輸美商品加征10%關(guān)稅，導(dǎo)致中美貿(mào)易形勢急劇惡化。面對美國的加征關(guān)稅威脅，中國商務(wù)部6日表示，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會對8月3日后新成交的美國農(nóng)產(chǎn)品采購暫不排除進口加征關(guān)稅，中國相關(guān)企業(yè)已暫停采購美國農(nóng)產(chǎn)品。中美貿(mào)易爭端升級加重全球經(jīng)濟放緩擔(dān)憂，對大宗商品市場帶來較大的壓制作用。
中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致我國輪胎出口美國數(shù)量大幅萎縮。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-6月我國輪胎出口美國數(shù)量大減近40%。在中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)好轉(zhuǎn)前，輪胎出口需求不容樂觀。
極端天氣擔(dān)憂緩解，割膠旺季供應(yīng)壓力增加
當(dāng)前橡膠供應(yīng)過剩的問題，起源于2005-2008年及2010-2011年兩波橡膠牛市，除印尼和馬來之外，各主產(chǎn)國均在此期間有不同程度的擴種。一般情況下，橡膠樹種植6-8年后可開割，樹齡10-15年后進入高產(chǎn)期，開割期可長達30年。2017年以來，前期大面積擴種的膠樹開始釋放產(chǎn)能，全球天膠供應(yīng)持續(xù)增加，預(yù)計這種增長態(tài)勢將延續(xù)至2020年。
7 月下旬，泰國及國內(nèi)云南干旱天氣以及印尼膠樹因病減產(chǎn)的消息一度助推滬膠反彈。但由于受干旱困擾的北方地區(qū)天膠產(chǎn)能占比僅有30%左右，隨著降雨量逐漸增多，割膠進度緩慢恢復(fù)；而隨著治療有序進行，印尼膠樹病蟲害問題亦有望逐漸緩解，天膠減產(chǎn)的幅度或不及此前預(yù)期。國內(nèi)方面，云南產(chǎn)區(qū)干旱情況亦出現(xiàn)明顯緩解，海南供應(yīng)基本正常。7月NOAA預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)估在未來的幾個月內(nèi)消失，熱帶太平洋海洋表面的溫度，很可能很快恢復(fù)到接近平均水平的狀態(tài)。極端天氣擔(dān)憂緩解，各主產(chǎn)國進入割膠旺季，市場供應(yīng)壓力增加。
內(nèi)需維持疲弱態(tài)勢，后期寄希望于基建投資回升
受國六排放標(biāo)準(zhǔn)即將實施，經(jīng)銷商大力促銷去庫存的影響，6月國內(nèi)汽車銷售環(huán)比增加。6 月汽車產(chǎn)銷量分別為189.5萬輛和205.6萬輛，環(huán)比分別增長2.5%和7.5%，同比分別下降17.3%和9.6%。1-6 月，汽車產(chǎn)銷分別完成1213.2萬輛和1232.3萬輛，產(chǎn)銷量同比分別下降13.7%和12.4%。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，9月至年底汽車市場進入銷售旺季，但促銷或?qū)е落N量提前透支，政策利好效應(yīng)邊際遞減。
二季度基建投資增速并達到預(yù)期，導(dǎo)致工程車銷量增幅收縮，重卡銷售同比增速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019 上半年國內(nèi)重卡銷售65.63萬輛，較去年同期的67.18萬輛下滑2.31%。根據(jù)政府工作報告安排，今年新增地方專項債2.15萬億，今年前4個月已發(fā)行7069.62億元，完成全年計劃的30%，其余將在9月底前完成發(fā)行，下半年專項債發(fā)行進度將會加快，將帶動基建投資回升，有望提振工程車銷量，后期關(guān)注基建投入情況。
20號膠上市抑制投機套利，庫存壓力有望逐漸緩解
國產(chǎn)全乳膠由于品質(zhì)和價格的原因，主要用于橡膠制品，而在天膠最主要下游領(lǐng)域輪胎行業(yè)的應(yīng)用較少，現(xiàn)貨市場和期貨市場不匹配，使得下游輪胎廠的套保參與積極性低，供給大于需求矛盾不斷激化，滬膠的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)長期表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，期現(xiàn)及非標(biāo)套利盤不斷涌入。近年來，上期所天膠庫存呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢。截止8月9日，上期所注冊倉單庫存達41.39萬噸，較去年同期減少7.76萬噸，但仍位于歷史高位水平。
20號膠推出，將吸引更多產(chǎn)業(yè)投資者選用20號膠進行期現(xiàn)套利，增加交割品的現(xiàn)貨市場流動性，使得期貨價格更多反映上下游供需情況，貿(mào)易商非標(biāo)套利造成庫存被動囤積的現(xiàn)象將得到有效遏制，新年度倉單壓力有所逐漸緩解。
操作建議
單邊操作上來看，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張，嚴(yán)重削弱了市場需求，疊加割膠旺季的供給壓力，橡膠價格熊市下探的空間被放大，僅當(dāng)上述核心供需變量出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，處于金融危機以來低價圈的20號膠，或?qū)⑨j釀可供操作的劇烈的補空反彈。
從價差結(jié)構(gòu)來看，2013年以來，國產(chǎn)全乳膠與青島保稅區(qū)泰產(chǎn)20號膠的價差呈現(xiàn)逐漸收斂的態(tài)勢，近五個月兩者價差基本穩(wěn)定在500-1500元/噸。8月9日，上海國產(chǎn)全乳膠市場價10450元/噸，青島保稅區(qū)泰國STR20膠庫提價為1325美元/噸，折算成人民幣為9343.9元/噸，價差1106元/噸，位于中位水平。20號膠采用連續(xù)合約，首個掛牌合約為NR2002，而已有的滬膠期貨缺少2月合約，我們將RU2001與NR2002做個簡單對比。截止8月9日23:00，滬膠RU2001收盤價11485元/噸，與NR2002掛牌價9260元/噸的價差達到2225元/噸，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價差。上市首日，可嘗試多20號膠空滬膠套利。 (新紀(jì)元期貨研究所)
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