宏觀
春節(jié)長假即將到來，2023年1月21日至29日，我國證券、期貨交易所休市，此外1月20日不進行夜盤交易，1月30日照常開市， 并恢復(fù)夜盤交易。春節(jié)長假期間，歐美等主要交易所正常開市，歐美制造業(yè)PMI、核心PCE等經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，需保持密 切關(guān)注。當(dāng)前全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險與日俱增，美國、歐洲等主要發(fā)達國家制造業(yè)PMI已連續(xù)數(shù)月處于收縮區(qū)間，盡管通脹正在 回落，但實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)還有很長一段路要走。 2022年10月底以來，市場圍繞中國疫情放開后經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期和美聯(lián)儲加息放緩兩條主線反復(fù)炒作，全球股市、大宗商品等 風(fēng)險資產(chǎn)以及貴金屬迎來近3個月的反彈，美元指數(shù)則開啟年內(nèi)最大的一波調(diào)整。外盤方面，道瓊斯指數(shù)累計上漲17%，歐洲 50指數(shù)累計上漲24%，美元指數(shù)累計下跌11%，倫敦現(xiàn)貨黃金累計上漲17%，倫銅累計上漲24；國內(nèi)方面，滬深300指數(shù)累計上 漲18%，上證50指數(shù)累計上漲23%，恒生指數(shù)累計上漲46%，離岸人民幣匯率累計反彈7.8%，鐵礦石累計上漲47%，螺紋鋼累計 上漲22%。目前來看，部分商品和股指進入“技術(shù)型牛市”，但春節(jié)假期臨近，期間外圍市場波動存在變數(shù)。我們在年度報告 《尾部風(fēng)險暗流涌動，曙光初現(xiàn)謹慎前行》中提到，美聯(lián)儲加息放緩并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，聯(lián)邦基金利率還在上升，縮表正在 全速運轉(zhuǎn)，美元流動性持續(xù)減少的趨勢沒有改變，海外緊縮政策的全面影響尚未顯現(xiàn)。 鑒于歐美股市累計漲幅過大，且歐洲股市逼近歷史高位，短期存在超買風(fēng)險。美元指數(shù)已回到本輪上漲趨勢50%的黃金分割分 位，也是突破2016和2020年高點后的回踩位置，短期內(nèi)存在反彈的訴求，此外人民幣匯率升值過快，也有階段性回調(diào)的壓力 。我們提請投資者節(jié)前做好風(fēng)險防范，適當(dāng)降低倉位，警惕春節(jié)長假期間不確定性因素，以及外圍市場超預(yù)期波動，對節(jié)后 開盤造成不利影響。
國債
臨近春節(jié)，央行綜合運用公開市場逆回購和MLF操作等手段，加大資金投放力度，供應(yīng)不同期限的資金，充分滿足金融機構(gòu)合理資金需求，彰顯了維護銀行體系流動性合理充裕的態(tài)度。盡管MLF超額續(xù)做且逆回購持續(xù)加碼，但是資金面延續(xù)緊勢，主要回購利率全線反彈，此外股市走勢強勁壓制市場情緒，債市情緒依舊疲弱。從當(dāng)前央行對流動性的呵護態(tài)度看，資金平穩(wěn)跨年無憂，節(jié)前國債期貨將維持震蕩態(tài)勢。節(jié)后來看，降準(zhǔn)、降息未到合適時機。面對流動性季節(jié)性收緊和年初穩(wěn)增長任務(wù)，央行將靈活采取7天和14天OMO+MLF增量投放+結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力+其他臨時工具組合等方式，來平抑資金面波動，支持銀行機構(gòu)加大貸款投放，并強化“精準(zhǔn)滴灌”。另外，春節(jié)將是疫情防控調(diào)整后的驗證期，節(jié)后數(shù)據(jù)對將得到證實，一季度寬信用政策有望進一步發(fā)力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，節(jié)后債市仍需謹慎。
油粕
春節(jié)假期期間，農(nóng)產(chǎn)品板塊無重要報告發(fā)布。目前豆粕菜粕緊盯上游芝加哥大豆市場表現(xiàn)，當(dāng)前正值南美大豆生長季，天氣因素是需要關(guān)注的焦點。上周五凌晨，美國農(nóng)業(yè)部報告明顯利多。報告調(diào)低了美國2022/2023年的大豆收獲面積、單產(chǎn)以及總產(chǎn)，對2022/2023年度美豆期末庫存也進行了下調(diào)，不僅低于美國農(nóng)業(yè)部上月預(yù)估，也低于市場分析師的平均預(yù)估。截至2022年12月1日的美豆季度庫存預(yù)估數(shù)據(jù)也低于上年同期以及市場平均預(yù)估。阿根廷2022/2023年度大豆產(chǎn)量調(diào)降幅度也大于市場預(yù)估平均水平。特別是阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)的旱情引發(fā)市場關(guān)注。受拉尼娜影響，今年阿根廷大部分大豆產(chǎn)區(qū)干旱少雨，遭受60年來最嚴(yán)重旱情，大豆優(yōu)良率持續(xù)下調(diào)，截至上周僅為8%。干旱可能導(dǎo)致部分田塊無法按時播種，可能導(dǎo)致50萬公頃大豆改種玉米。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所和羅薩里奧谷物交易所對阿根廷大豆產(chǎn)量均給出了較為悲觀的預(yù)估數(shù)字，分別為4100萬噸和3700萬噸，遠低于美國農(nóng)業(yè)部在本月供需報告中給出的4550萬噸預(yù)估水平。密切關(guān)注天氣對大豆生長的影響。
對于三大油脂，目前市場處于供需雙弱的格局中。棕櫚油產(chǎn)地去庫預(yù)計放緩，施壓馬棕價格下挫。大豆和菜籽到港量增加，大豆和菜籽壓榨量處于高位，國內(nèi)油脂供應(yīng)寬松。需求方面，雖然需求逐漸改善，但市場總量低于往年，而且終端采購意愿謹慎，油脂庫存攀升。且蛋白粕利多題材更多，市場買粕賣油討論活躍也打壓油脂價格。密切關(guān)注三大油脂消費情況。
黑色板塊
春節(jié)長假期間黑色系無外盤影響，但外圍市場整體表現(xiàn)為重要影響因素之一，主要參考宏觀板塊的風(fēng)險提示。從黑色系基本面而言，我們建議重點關(guān)注長假前后產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開工情況。目前鋼材成材維持謹慎上行之勢，鋼廠開工率、鐵水產(chǎn)量和螺紋鋼產(chǎn)量相對止降，但春節(jié)臨近，供給趨于階段性回落，貿(mào)易商冬儲仍在進行中，鋼廠庫存降至同期低位，社會庫存則回升至同期高位，但今年冬儲整體高度或不及往年，螺紋鋼表觀需求持續(xù)下降，有待節(jié)后下游項目施工恢復(fù)和貿(mào)易商進一步累庫的驅(qū)動。中線來看，去年11月以來房地產(chǎn)端政策調(diào)控放松的利好仍存，開春后房地產(chǎn)開工或逐步自歷史低位回升。因此我們對于螺紋鋼價格相對樂觀，主要風(fēng)險點來自于原料端的政策約束和開工的不及預(yù)期。 對于爐料端，鋼廠開工率、鐵水產(chǎn)量止降，鋼廠鐵礦石日耗和庫存回升，補庫照進現(xiàn)實，鐵礦石價格近期仍表現(xiàn)強勢，但發(fā)改委強監(jiān)管背景下，近一周接連遭遇兩次高位重挫，存在階段調(diào)整風(fēng)險。長假期間需要關(guān)注海外礦山或發(fā)運是否出現(xiàn)突發(fā)情況以及國內(nèi)調(diào)控政策變化。長假臨近，煤礦和焦化也面臨放假，鋼廠開工和鐵水產(chǎn)量相對平穩(wěn)，鋼廠對于焦炭補庫進行良好，鋼廠焦炭和焦煤庫存相對偏低，焦化陷入虧損，現(xiàn)貨在連續(xù)下調(diào)后有挺價意愿，雙焦暫維持高位震蕩，需關(guān)注補庫結(jié)束、澳煤進口放開預(yù)期的不利影響。
節(jié)前黑色系操作上建議輕倉為主。
能源化工
1月中旬，在美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期、俄羅斯原油出口量價齊跌及中國需求復(fù)蘇前景等多重利好提振下，國際原油震蕩反彈。但歐美經(jīng)濟衰退擔(dān)憂仍揮之不去，達沃斯峰會前的調(diào)查顯示，三分之二受訪者預(yù)計2023年全球經(jīng)濟衰退，原油反彈動能衰減。目前市場反復(fù)博弈強預(yù)期及弱現(xiàn)實，注意震蕩反復(fù)風(fēng)險。 春節(jié)期間市場的主要風(fēng)險因素有以下幾點：一、API及EIA周度庫存報告。數(shù)據(jù)將進一步驗證美國需求現(xiàn)狀，若有超預(yù)期變化將會對市場帶來極大擾動。二、俄羅斯主動減產(chǎn)風(fēng)險。西方國家對俄限價令生效在即，俄羅斯方面做出反制措施，此前該國副總理表示可能50-70萬桶/日，若俄羅斯主動減產(chǎn)，將會對油價帶來較強支撐。三、中國需求恢復(fù)預(yù)期兌現(xiàn)程度。隨著疫情政策放開及局部疫情高峰回落，市場對于中國需求復(fù)蘇報以樂觀預(yù)期，但若需求恢復(fù)不及預(yù)期，將會市場帶來壓力。
原油系商品跟隨成本波動，提防反復(fù)風(fēng)險。燃料油方面，取暖替代需求不及預(yù)期，船燃需求低迷，供應(yīng)依舊充足，基本面驅(qū)動不足，高低燃料油跟隨原油波動，僅結(jié)構(gòu)性多空配置差異。瀝青方面，冷空氣疊加假期因素影響，剛需進一步放緩；煉廠開工率小幅提升，供給端支撐亦有限；瀝青盤面價格相對高位，續(xù)漲動能不足，短線被動跟隨原油波動。液化氣方面，需求有改善但整體驅(qū)動仍有限，多單謹慎為宜，后市仍看原油表現(xiàn)。 寄希望于節(jié)后需求復(fù)蘇，聚酯板塊表現(xiàn)堅挺。部分裝置重啟，但整體開工維持低位，PTA供應(yīng)壓力不大；雖有新裝置投產(chǎn)，但一體化裝置開工率維持偏低水平，乙二醇供應(yīng)壓力不及預(yù)期；終端進入假期模式，補庫行情暫時告一段落，不過市場對節(jié)后需求預(yù)期向好，節(jié)前乙二醇及PTA偏強運行，多單謹慎為宜，關(guān)注原油動向及需求兌現(xiàn)情況。
有色金屬
春節(jié)假期臨近，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲2月放緩加息25個基點且終點利率預(yù)期下降至4.75%-5%，甚至開始討論美聯(lián)儲提前降息預(yù)期，近期美元指數(shù)走弱支撐有色金屬價格反彈企穩(wěn)。 有色板塊受外盤走勢影響較大，目前節(jié)后歸來基本金屬價格走勢的風(fēng)險主要聚焦于宏觀動向。隨著疫情的第一波高峰過去，經(jīng)濟復(fù)蘇逐步成為現(xiàn)實，不管市場對于疫后復(fù)蘇的強度有何分歧，經(jīng)濟修復(fù)的表現(xiàn)都將在春節(jié)之后迎來驗證期，這是最核心的市場關(guān)注點。其次，F(xiàn)OMC會議將于2月1日召開，根據(jù)近期公布的通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)，市場對下一次加息幅度降至25bp的預(yù)期較強。按照美聯(lián)儲的風(fēng)格，在進入靜默期之前，一些官員進行公開表態(tài)是大概率事件。
節(jié)前有色板塊建議輕倉為主。
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