周三，A股市場大幅上漲，其中稀缺資源、建材、房地產(chǎn)、鋼鐵、有色板塊漲幅居前，帶動(dòng)滬深300指數(shù)收復(fù)3000點(diǎn)整數(shù)位。商品市場方面，除油脂、貴金屬等個(gè)別品種受外盤影響外，工業(yè)品幾近全線上漲。這種跡象可能表明，隨著通脹預(yù)期的回升，周期性行業(yè)已經(jīng)開始逆襲。
雖然2月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比下降主要來自春節(jié)季節(jié)性因素，但季調(diào)數(shù)據(jù)仍較前一月略有走低，2014年7月以來的下行趨勢有所減緩卻未改變。在這種情況下，近期政策層面穩(wěn)增長持續(xù)加碼，轉(zhuǎn)向偏寬松的貨幣政策，財(cái)政政策也更加積極，房地產(chǎn)微刺激政策接二連三出臺(tái)。隨著寬松政策的連續(xù)推出，將利于價(jià)格指數(shù)的企穩(wěn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，PMI原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)時(shí)隔19個(gè)月首度回升至50以上，本次為50.2，驗(yàn)證了我們對(duì)今年主線通脹預(yù)期回升的判斷。PMI原材料購進(jìn)價(jià)格變動(dòng)往往領(lǐng)先于PPI，筆者預(yù)計(jì)PPI降幅將在隨后階段進(jìn)一步收窄，緩解工業(yè)長期面臨的通縮困局。由于購進(jìn)價(jià)格的回升，采購經(jīng)理對(duì)未來原材料價(jià)格的預(yù)期出現(xiàn)，因此出現(xiàn)原材料補(bǔ)庫動(dòng)作。2月PMI原材料庫存較前一月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0，為近半年最高。
對(duì)于中小板而言，我們認(rèn)為整體成長性開始顯露疲態(tài)。除億利達(dá)之外，中小板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)全部披露了業(yè)績快報(bào)或年報(bào)。2015年中小板整體預(yù)計(jì)業(yè)績增速為20.2%。與中報(bào)業(yè)績增速35.8%及前三季度業(yè)績增速23.4%合并觀察，不難發(fā)現(xiàn)其業(yè)績增速已呈現(xiàn)連續(xù)走低的狀況，其中四季度單季同比增速僅為12.3%。若剔除國信證券、寧波銀行、西部證券、山西證券四家金融公司，中小板四季度單季業(yè)績增速將降至9.3%。上述四家金融公司貢獻(xiàn)了中小板近一半的利潤增量。創(chuàng)業(yè)板方面，同樣面臨業(yè)績參差不齊、盈利集中度較高的局面。創(chuàng)業(yè)板市場盈利前5名的公司利潤占了整個(gè)創(chuàng)業(yè)板利潤的近20%，貢獻(xiàn)的增量利潤更是高達(dá)46.1%。
股票市場當(dāng)下的表現(xiàn)，往往是對(duì)未來預(yù)期的反映。這也能解釋，過去成長股較好的成長性使得其股價(jià)表現(xiàn)長期好于周期股。然而，目前成長股的業(yè)績增長已開始流露出疲態(tài)，未來周期股隨著通脹預(yù)期的回升將出現(xiàn)銷售利潤率與銷售收入雙雙改善的可能。以有色行業(yè)為例，供給預(yù)期層面，在長期虧損的壓力下，部分有色金屬行業(yè)正在著手限產(chǎn)保價(jià)，目前鋁、銅、鎳、鋅等行業(yè)已經(jīng)有具體的限產(chǎn)保價(jià)措施出臺(tái)，有色金屬行業(yè)產(chǎn)能過剩情況有望逐步出清。需求預(yù)期層面，偏寬松的貨幣政策與更積極的政策保增長有望持續(xù)加碼。有色金屬行業(yè)庫存整體處于低位，短期一旦有補(bǔ)庫存需求，價(jià)格也將出現(xiàn)上升。工業(yè)通縮困局的緩解將更利于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，對(duì)于A股市場，建議積極轉(zhuǎn)換風(fēng)格，減持成長，擁抱周期。
來源：期貨日報(bào)
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