期指自月初出現(xiàn)階段性頭部以來，受消息面持續(xù)不斷的利空影響，市場風險偏好迅速回落，三大期指回調幅度均超過5%。短期來看，雖然新增邊際變量較多，但并未能轉變此次調整的邏輯，短期內期指或維持偏弱態(tài)勢。
會議定調明年工作
上周閉幕的中央經濟工作會議，為2017年經濟工作開展描繪藍圖。近一階段以來，經濟增長的韌性在提高。在穩(wěn)中求進工作總基調指導下，短期政策側重點開始向防風險、去杠桿傾斜。我們認為，這是今年7月政治局會議首提“抑制資產泡沫”的延續(xù)。在會議對貨幣政策的描述方面，措辭與去年相比更偏穩(wěn)健中性，預計邊際上寬松格局難以看到。在財政政策上，未提出要擴大赤字，增加政府投資。預計明年財政更多將向消費、民生減稅降費等領域傾斜，基建托底力度可能低于市場預期。
在改革領域，此次中央經濟工作會議指出，2017年是供給側結構性改革的深化之年，并要求“堅持以推進供給側結構性改革為主線”。對比以往相對泛泛的描述，此次會議細化了改革要求。如首次出現(xiàn)的農業(yè)供給側改革，首次將國企改革方向具體化等。我們認為，若明年經濟L型底部探明預期得到進一步鞏固，在“穩(wěn)”的基礎上，改革的“進”或將進一步顯現(xiàn)。明年改革驅動的投資主線有望逐步發(fā)酵，市場風險偏好將從相對悲觀進入逐步修復階段。
風險偏好低迷
短線來看，近期國債期貨大幅調整，利率中樞明顯抬高，使得市場流動性預期極為謹慎。在歲末年尾資金面緊張時節(jié)，疊加央行債市去杠桿取向，債市調整壓力加大。作為低風險偏好投資者參與為主的債市，在出現(xiàn)調整后，亦傳遞到了A股低風險偏好投資者當中，低估值大市值品種受累回調。不過，我們認為，去杠桿過程中依然將貫徹穩(wěn)字當頭的思路。債市的劇烈調整容易造成情緒恐慌，甚至有引發(fā)連鎖反應的可能。預計后期央行將根據資金面情況，有的放矢地做好流動性預期管理，降低債市調整給市場整體流動性預期的沖擊。
從盈利角度來看，三、四季度市場走強反映了經濟的企穩(wěn)改善預期，周期權重板塊帶動指數回升。而明年，預計在政策面穩(wěn)增長權重下降的環(huán)境下，市場對于明年的增長預期或再度生變。近期，大宗商品市場中除農產品以外的品種高位回調，亦同步反映出市場預期的變化。
整體上，市場調整格局仍將延續(xù)。政策面對于穩(wěn)增長的權重下降，經濟走勢預期或將再次出現(xiàn)波動。而債市調整帶來的流動性緊張預期，暫時并未消散。在金融監(jiān)管加強的預期主導下，市場擔憂潛在的黑天鵝事件，風險偏好維持低迷。不過，時值年尾，為避免資金面出現(xiàn)過于緊張局面，預計央行將采取一定的手段緩解流動性緊張局面，2013年錢荒造成的期指波動預計很難看到。因此，我們并不建議在此位置過度追空。
來源：期貨日報
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