自9月8日以來，上證指數(shù)已連續(xù)四周漲跌幅不超過0.4%。筆者分析，從大盤走勢來看，滬指9月份盡管收陰，但在最后一個交易日收盤站上5日均線，短線形態(tài)出現(xiàn)企穩(wěn)向好勢頭，中期上升通道仍然完好�；久娣矫�，國慶長假利好消息較多，一方面，制造業(yè)PMI達到2012年5月以來的最高點；另一方面，兩融指標提升及央行宣布對普惠金融實施定向降準政策給股市帶來源源不斷的流動性。整體來看，中國經(jīng)濟向好的預(yù)期開始升溫。外圍市場也是利好不斷，美國稅改取得重大進展，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，美股三大指數(shù)持續(xù)上漲，其中納斯達克指數(shù)長假期間上漲2.12%。此外，港股恒生指數(shù)上漲3.45%。筆者判斷，股指仍有較大的上漲動力。
供給側(cè)改革加速推進
筆者認為，股市中長期能否持續(xù)上漲，關(guān)鍵取決于經(jīng)濟改革效率高低。一方面，政府需要通過股市融資來解決國企的債務(wù)問題，整個A股國有企業(yè)數(shù)量約占40%，總市值占到60%。另一方面，一個繁榮的資本市場有助于完成中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重任。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使微觀基礎(chǔ)得以夯實，企業(yè)開始全面盈利，銀行業(yè)的壞賬水平不再上升，而是處于穩(wěn)定狀態(tài)，這種變化給宏觀經(jīng)濟政策提供了新空間。中國財政部9月26日公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1—8月，全國國有及國有控股企業(yè)（不含國有金融類企業(yè)）利潤總額19114.1億元，同比增長21.7%，利潤增幅高于收入6.2個百分點。隨著盈利復(fù)蘇，國有企業(yè)開始出現(xiàn)“還債”的跡象。8月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額146.3萬億元，負債總額96.5萬億元，資產(chǎn)負債率65.94%，較去年年末的66.08%下降了0.14個百分點。
中國國家統(tǒng)計局9月30日發(fā)布消息稱，2017年9月份，制造業(yè)PMI為52.4%，連續(xù)兩個月上升，達到2012年5月以來的最高點。值得注意的是，國家統(tǒng)計局發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)的調(diào)查樣本是3000余家大型制造業(yè)企業(yè)，環(huán)保去產(chǎn)能有利于大企業(yè)提高市場占有率，在國家加強環(huán)保力度關(guān)停一批小作坊后，正規(guī)企業(yè)的日子好過很多。新訂單指數(shù)年內(nèi)首次超過生產(chǎn)指數(shù)，供需關(guān)系更趨于平衡。在制造業(yè)之外，服務(wù)業(yè)也呈現(xiàn)出動力增強態(tài)勢。9月份，中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.4%，創(chuàng)2014年6月以來的最高點。世界銀行在10月4日發(fā)布的最新東亞及太平洋地區(qū)經(jīng)濟更新報告中上調(diào)了對東亞和太平洋地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟體今明兩年的增長率預(yù)估。其中，該機構(gòu)把2017年中國經(jīng)濟增長預(yù)估從6.5%上調(diào)至6.7%，并把2018年經(jīng)濟增長預(yù)估從6.3%調(diào)高至6.4%。
自2016年10月10日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以來，市場化債轉(zhuǎn)股被視為企業(yè)尤其是國有企業(yè)降低杠桿率的重要手段。據(jù)國家發(fā)改委9月25日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至9月22日，各類實施機構(gòu)已與77家企業(yè)簽署市場化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議金額超過1.3萬億元。債轉(zhuǎn)股為企業(yè)減輕債務(wù)負擔的效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。本輪債轉(zhuǎn)股進一步釋放市場“脫虛入實”的信號，有利于真正有改善預(yù)期、有成長空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫困。也就是說，債轉(zhuǎn)股將是“供給側(cè)慢牛”的重要信號。
成長股將持續(xù)受到資金青睞
A股市場正在向理性的價值體系回歸，價值成長股將持續(xù)受到資金青睞。也就是說，當前市場推升的邏輯由流動性充足向上市公司業(yè)績面回歸。此前的中報顯示，A股剔除金融中報收入增速從一季報的25.1%下滑到23.5%，盈利增速從48.7%下滑到33.4%。中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的盈利增速也處于下滑通道，中小板盈利增速錄得23.5%，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）增速則從一季報的25.5%下滑到21.9%。盡管A股整體盈利增速處于下行通道，但上證指數(shù)最近4周僅小幅下跌。“十一”長假之后，2017年三季報將正式“揭開帷幕”。按照固有邏輯，三季報發(fā)布前，投資者往往會“狩獵”業(yè)績超預(yù)期、有高送轉(zhuǎn)、高成長基因的個股，而部分公司率先搶發(fā)三季報的“底氣”正是來自其業(yè)績的高增長。其中，已經(jīng)確定突破走主升浪行情的個股有，博匯紙業(yè)、中國巨石、鵬欣資源，有主升潛力的有凌鋼股份、中原特鋼、旗濱集團、開潤股份、北新建材。截至9月30日，共有1285家上市公司公布2017年前三季業(yè)績預(yù)告，其中745家預(yù)增、156家預(yù)降、74家預(yù)盈、81家預(yù)虧。其中預(yù)增翻倍的公司有230家。
筆者認為，股價反映了投資者對上市企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，預(yù)期反過來又引導(dǎo)資源進行合理配置。9月以來的上漲在相當程度上是由市場對改革推進和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的樂觀預(yù)期推動的。
股市流動性不用過度擔憂
股市面臨的最大困難其實不是投資價值問題，而是對經(jīng)濟形勢不明朗的恐慌導(dǎo)致的流動性問題。在流動性極度缺乏的市場環(huán)境中，投資者不計成本地拋售手中股票，一些優(yōu)秀的股票也未能幸免。截至9月28日，兩融余額為9848.34億元，較8月31日的9464.10億元增加384.24億元。兩融指標提升是股市存在增量資金的重要證據(jù)。只要市場存在穩(wěn)定、持續(xù)的賺錢效應(yīng)，流動性是不用過度擔憂的。9月30日，央行宣布對普惠金融實施定向降準政策，并從2018年起實施。普惠金融領(lǐng)域貸款包括：單戶授信小于 500 萬元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于 500 萬元的微型企業(yè)貸款、個體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、創(chuàng)業(yè)擔保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款和助學(xué)貸款。
筆者分析，人民幣貶值預(yù)期已根本扭轉(zhuǎn)，今年以來進入升值趨勢，這給了央行較大的降準空間。但是，在目前的背景下，全面降準是與去杠桿、防風(fēng)險的目標有所沖突的。因此，定向降準應(yīng)該看成是降準的一種替代，以鼓勵那些積極支持小微企業(yè)的商業(yè)銀行。此外，四季度按慣例來看是流動性寬松階段，特別是年底的大量財政支持會極大地改善流動性狀況，這對于股市而言無疑是一個利好因素。
外圍股市支持節(jié)后大盤上漲
外圍市場也傳來重大利好消息，10月5日，美國眾議院通過2018財年1.1萬億美元的預(yù)算案，為稅改取得首個實質(zhì)性進展。美國商務(wù)部統(tǒng)計，美國8月貿(mào)易赤字424億美元，小于預(yù)期的427億美元，創(chuàng)去年9月以來的11個月最低，降幅2.7%。美國8月耐用品訂單環(huán)比終值為2%，高于預(yù)期1.7%。美國8月工廠訂單環(huán)比增長1.2%，較7月前值大舉反彈。經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁及眾議院通過2018財年政府預(yù)算案等利好助力美股三大指數(shù)連續(xù)第四天齊創(chuàng)歷史新高。
10月6日，美國勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)報告，顯示平均時薪環(huán)比增長0.5%，高于預(yù)期的0.3%，失業(yè)率下降至低點4.2%；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少3.3萬，分析師之前預(yù)期為增加8萬。市場忽略了非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)2010年以來的首次下跌，因為其主要反映了颶風(fēng)帶來的破壞，并認為平均時薪增長加快支持美聯(lián)儲12月份加息。美股當天收盤漲跌不一，其中納指小幅收高，今年第55次創(chuàng)造最高收盤紀錄。國慶期間港股恒指僅有三個交易日，累計上漲903點或3.3%，報28458點，創(chuàng)出近10年新高。
上證綜指周線走勢顯示，自5月下旬以來，滬指走出了一波較為流暢的上漲行情，指數(shù)從當時的最低3022.30點一直漲到9月中旬的最高3391.64點。周線上，大盤紅三兵以后連續(xù)盤整4周，下方5周、10周到60周線都是多頭排列，總體仍保持上漲勢頭。
來源：期貨日報
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