回顧近幾年債券市場走勢，除了宏觀經(jīng)濟層面的因素，不難發(fā)現(xiàn)資金在不同資產(chǎn)中的輪轉(zhuǎn)實為重要的影響因素。比如，2013年非標資產(chǎn)對債券投資額度的擠占導致債市大熊；2015年上半年股市對債市形成擠壓，下半年又因股災后資金大量涌向債市而使牛市更進一步。就國內(nèi)而言，資金無非在信貸、債券、股票、房地產(chǎn)或?qū)嵨锷唐分休嗈D(zhuǎn)。在條件具備的情況下，資金也可以流到境外進行資產(chǎn)配置。以下將從資產(chǎn)配置的角度對明年的市場進行審視。
首先看信貸類資產(chǎn)。本質(zhì)上，無論是貸款、票據(jù)貼現(xiàn)，還是非標資產(chǎn)對應的表外融資，都是信貸類資產(chǎn)。自2013年開始，整體信貸類資產(chǎn)的擴張速度一直處于下滑狀態(tài)。隨著2013年下半年監(jiān)管逐漸對非標資產(chǎn)收緊，以委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為主要形式的表外融資一直呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。而由于實業(yè)不振，中長期貸款的增長也較為低迷，表明實體經(jīng)濟本身信用擴張的動力不足。向前看，實體經(jīng)濟在去產(chǎn)能背景下，信貸需求難以大幅好轉(zhuǎn)，而受壞賬率上升的困擾，銀行體系也缺乏動力進行更多的信貸投放。
其次看權益類資產(chǎn)。2015年的股市經(jīng)歷了一輪瘋牛之后急速墜落，主要原因在于在上漲階段涌入了大量杠桿資金，當行情逆轉(zhuǎn)時，杠桿盤的平倉加劇了市場的負反饋。展望2016年，市場需要新故事以及增量資金的配合才能走出泥潭。“改革牛”、萬眾創(chuàng)業(yè)、利率下行帶來資產(chǎn)價格重估這些論調(diào)已經(jīng)不再新鮮，也沒能阻止市場崩跌，未來能夠講什么故事似乎并不明朗。資金方面，在經(jīng)歷了今年的挫敗后，多數(shù)民間資金轉(zhuǎn)為謹慎。風險偏好高的資金希望再度通過杠桿操作挽回損失，卻遭到監(jiān)管的攔截。從監(jiān)管層一系列清理杠桿的措施來看，摒棄杠桿資金是毫無疑問的。未來養(yǎng)老金和產(chǎn)業(yè)資本可能是新增資金的來源，但一段時間內(nèi)存量博弈的格局難以打破。整體來看，社會資金再度大規(guī)模趨勢性流入權益類市場的條件似乎不太具備。
國內(nèi)資產(chǎn)如房地產(chǎn)及實物商品明顯住在下行周期。多數(shù)地區(qū)的房地產(chǎn)已經(jīng)很難有升值空間，因此投資需求將越來越少。而大宗商品價格可能有反彈，但要進入再庫存的周期卻很難。因此這兩部分不做過多論述。真正能夠吸引資金的可能是海外資產(chǎn)。由于人民幣貶值預期的存在，越來越多的企業(yè)和高凈值個人已經(jīng)開始在全球配置資產(chǎn)，包括債券、股權、房地產(chǎn)等。當然這種資本外流一旦形成趨勢難免會受到監(jiān)管的阻攔，比如設置更多資本出境的限制，放慢資本項目的開放。但只要人民幣貶值預期持續(xù)存在加上國內(nèi)資產(chǎn)回報率降低，這種趨勢就很難遏制。
在經(jīng)歷了持續(xù)兩年的牛市之后，債券市場收益率已經(jīng)降到了很低的水平。但就國內(nèi)而言，在全社會風險偏好沒有顯著提升之前，其他類別的資產(chǎn)均缺乏吸引力，因此2016年債券市場仍舊不缺乏資金，可以說牛市仍舊未盡。而另一方面，債券市場的供給將大幅增加已經(jīng)是較為確定的事。今年由于地方債置換，地方債發(fā)行量由前幾年的不足5000億躍升至近4萬億。以社會融資余額增速來觀察，包含地方債的余額增速從6月起就開始逐漸回升，與不含地方債的增速截然不同，顯示地方債在全社會信用擴張中發(fā)揮了巨大的作用。在經(jīng)濟自身信用擴張動力較弱的情形下，由政策主導的信用擴張通過債券市場融資實現(xiàn)，明年將迎來更多國債、專項金融債、地方債的發(fā)行。明年的債市可能呈現(xiàn)供需兩旺的格局，其潛在風險就在于人民幣貶值導致資本流出失控，或者權益類市場風潮再起從而分流資金。
來源：金融界網(wǎng)站
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