工欲善其事，必先利其器。面臨利率市場化的考驗，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力增大、對利率風(fēng)險對沖工具的需求顯著攀升，這與中國金融期貨交易所推動發(fā)展國債期貨市場的工作一拍即合。
“利率市場風(fēng)險對于商業(yè)銀行已經(jīng)不是一個遙遠(yuǎn)的故事，而是‘迫在眉睫’、‘非常清晰’的風(fēng)險，”在近期舉行的第十一屆上海衍生品市場論壇上，興業(yè)銀行資金運(yùn)營中心總監(jiān)林遠(yuǎn)洲直言。
中金所副總經(jīng)理陳晗亦明確表態(tài)，下一階段國債期貨發(fā)展的重點(diǎn)之一，就是推動商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場。中金所正在協(xié)調(diào)推動監(jiān)管部門盡快出臺落實商業(yè)銀行、保險公司參與國債期貨政策，同時做好各類金融機(jī)構(gòu)參與國債期貨的配套工作，加強(qiáng)入市培訓(xùn)和服務(wù)。
銀監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部劉麗娜在同一場合透露，就商業(yè)銀行如何參與到國債期貨這類新型產(chǎn)品的交易業(yè)務(wù)中，銀監(jiān)會很多前期的研究工作已經(jīng)在進(jìn)行中。
制度研究先行鋪路
2013年9月6日，五年期國債期貨在中金所掛牌上市，填補(bǔ)了我國場內(nèi)利率衍生品的空白。
陳晗5月29日在論壇上披露，國債期貨市場總成交49萬手、金額4548億元，市場參與主體1.4萬戶，法人客戶366戶，市場運(yùn)行特征可以概括為交易理性、期貨價格波動合理、交割平穩(wěn)順暢。
但行業(yè)人士廣泛認(rèn)為，國債期貨當(dāng)前的發(fā)展規(guī)模與現(xiàn)貨存量并不匹配，主要原因就是銀行、保險至今未能入市。目前，只有公募基金、私募基金、證券公司自營或資管，以及交易所認(rèn)定其他合格投資者可以參與國債期貨市場。
2014年5月，國債期貨持倉量0.75萬手、成交量3.79萬手、355億元；而股指期貨持倉量15.51萬手，成交量1393.93萬手、成交金額89568億元，兩者的規(guī)模相差好幾個數(shù)量級。
一位期貨從業(yè)人士用這一粗略的數(shù)據(jù)比較表示，國債期貨對多數(shù)投資者還不是很“解渴”：“前景不可估量，但發(fā)展初期維穩(wěn)為上，似乎是太穩(wěn)了一些。”
從全球范圍成熟的市場經(jīng)驗來看，利率期貨自2000年開始快速發(fā)展，已經(jīng)成為整個金融期貨市場的主力。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2011年當(dāng)年全球利率期貨成交金額、成交量約占全部金融期貨的89.17%、38.69%。
陳晗強(qiáng)調(diào)，國際經(jīng)驗表明，國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)的充分多元化是市場平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮的重要保障；債券現(xiàn)貨市場最主要的參與主體商業(yè)銀行和保險機(jī)構(gòu)，尚未參與中國國債期貨交易，國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)較為單一。
作為較早參與國債期貨市場的證券公司代表，國泰君安證券固定收益部總經(jīng)理羅東原提到，目前市場參與主體中的機(jī)構(gòu)主體僅有券商，投資策略趨同，市場有效性偏低。他建言，需要盡快引入更多機(jī)構(gòu)投資者，特別是銀行、保險；監(jiān)管也可適度松綁，可以放開交割額度、交割債券持倉的要求，引入做市商制度，加強(qiáng)市場的流動性。
劉麗娜透露，銀監(jiān)會基于2011年頒布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法》，已針對國債期貨獨(dú)特的風(fēng)險特征，在商業(yè)銀行內(nèi)控、風(fēng)險管理框架方面進(jìn)行了一些研究，為下一步的政策出臺做基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備。
銀行主動管理風(fēng)險意愿加強(qiáng)
2013年6月中下旬，國內(nèi)的商業(yè)銀行迎來“錢荒”突擊，銀行間質(zhì)押式回購隔夜利率創(chuàng)下30%的歷史高位。“如果銀行有國債期貨，至少可以通過期貨對沖一部分風(fēng)險，”當(dāng)年9月國債期貨上市時，就有不少期貨公司國債分析師如此分析。
2014年6月，在央行定向降準(zhǔn)、國務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)深化金融支持實體經(jīng)濟(jì)等因素支撐下，商業(yè)銀行所處的流動性環(huán)境不同以往，“錢荒”重演概率也極低；但銀行對于利率風(fēng)險管理的需求沒有減弱反而增強(qiáng)。
以16家上市銀行2013年年報為例，除了中國銀行的凈息差同比提高，其他銀行凈息差都明顯回落，反映出在利率市場化推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，銀行貸款的議價能力有所下滑。據(jù)中信建投證券統(tǒng)計，2013年行業(yè)凈息差同比下降16個bp至2.52%。
興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心總監(jiān)林遠(yuǎn)洲表示，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)是短借長貸，這意味著銀行與生俱來面臨著流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和利率風(fēng)險；其中利率市場風(fēng)險已經(jīng)迫在眉睫。
他分析到，一方面，利率市場化已經(jīng)被確定為今后幾年金融市場 改革的重要方向；另一方面，隨著商業(yè)銀行在債券投資的比例加大、特別是理財業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，銀行受存貸款利率保護(hù)的業(yè)務(wù)占比在逐漸下降。
劉麗娜表示，據(jù)銀監(jiān)會的觀察，去年下半年以來商業(yè)銀行凈息差與市場的關(guān)聯(lián)度在加大，商業(yè)銀行凈息差隨著貨幣市場和負(fù)債端的波動，也發(fā)生了劇烈的變動。
此外，不同的銀行之間凈息差分化加劇。“大銀行、中小銀行、城商行、農(nóng)商行凈息差差異化越來越大，這意味著不同銀行需要開發(fā)適合自己的風(fēng)險策略，”她說。
在過去多年中，商業(yè)銀行債券交易策略以持有到期為主，而在利率市場化加速期，這種情況可能發(fā)生很大的變化。劉麗娜認(rèn)為，商業(yè)銀行應(yīng)該主動利用各種金融工具，尤其是衍生工具，來管理利率的久期缺口。
對于海外市場的交易員，可選的風(fēng)險管理工具通常有國債期貨、利率互換（IRS）和信用違約互換（CDS）等，但在中國，受限于資本市場的發(fā)展以及一些監(jiān)管準(zhǔn)入，外資銀行所熟悉的市場化、多樣化的風(fēng)險管理工具和對沖策略暫時還無法實現(xiàn)；國內(nèi)的人民幣利率互換工具IRS近年活躍度有所增強(qiáng)，但還并未在所有商業(yè)銀行普及。
林遠(yuǎn)洲表示，銀行的資產(chǎn)負(fù)債都需要利率風(fēng)險的對沖，而在多種利率工具之中，國債期貨具有透明性、成本低、保證金少、流動性較好的特征，交易部門可以低成本的合成一個想要的頭寸，來平衡存貸款資產(chǎn)組合里面所面臨的利率風(fēng)險。
“就像一鍋湯里面放著很多水，銀行需要一點(diǎn)像國債期貨這樣的調(diào)味品，把湯的味道勾芡出來，”他說。
來源：騰訊財經(jīng)
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