回顧整個一季度的行情走勢，各大指數(shù)在經歷年初的一波大幅殺跌之后，于1月中旬開始紛紛進入企穩(wěn)反彈通道。農歷春節(jié)過后，大盤在一、二線藍籌權重股的帶動下，指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，滬指逐漸逼近去年11月底創(chuàng)下的高點位置。進入3月后，受全國兩會維穩(wěn)、美聯(lián)儲利率會議、央行變相加息及季末MPA考核等因素的影響，各大股指維持窄幅區(qū)間振蕩格局。
從漲幅上看，截至3月28日收盤，一季度IF主力合約年內累計上漲5.27%，IH合約上漲3.48%，IC合約上漲4.13%。相應地，一季度滬深300指數(shù)上漲4.83%，上證50指數(shù)上漲3.04%，中證500指數(shù)上漲3.75%。整體上，一季度各股指期貨的表現(xiàn)要強于所對應現(xiàn)貨指數(shù)的表現(xiàn)。
流動性整體趨緊壓制市場上行
進入2017年后，央行先后兩次全線上調OMO、SLF、MLF等政策性利率。盡管央行一再強調政策性利率上調并不能等同于加息，但縱觀中國式歷來的加息路徑，一般是先上調政策性利率，再上調存貸款基準利率。所以，當前政策性利率的上調其實已經表明了央行進一步收緊貨幣政策的態(tài)度。與此同時，上周央行行長周小川在博鰲亞洲論壇期間表示，貨幣政策在經過多年的量化寬松之后，目前已經到達了這次周期的尾部，這意味著貨幣不再是寬松的。在金融去杠桿、地產防風險及引導資金“脫虛入實”的背景下，貨幣政策進一步維持邊際收緊仍是主基調，預計整個二季度市場流動性將繼續(xù)維持緊平衡的局面，進而對股指形成一定的壓制。
企業(yè)盈利修復取代流動性成核心驅動力
統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2017年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長31.5%，增速比上年12月份增加29.2個百分點，比上年全年增加23個百分點�？傮w看，目前工業(yè)企業(yè)利潤仍屬于恢復性增長階段，上、中、下游利潤均有顯著改善。工業(yè)生產加快、工業(yè)品價格上漲及單位成本下降導致工業(yè)企業(yè)利潤增長明顯加快。從工業(yè)生產情況看，1—2月，工業(yè)生產延續(xù)上年以來穩(wěn)中向好態(tài)勢，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.3%，增速比上年12月份加快0.3個百分點，過半數(shù)主要工業(yè)產品產量增速比上年12月加快或降幅收窄。從工業(yè)品價格看，1—2月，工業(yè)生產者出廠價格同比上漲7.3%，漲幅比上年12月提高1.8個百分點。其中，2月上漲7.8%，創(chuàng)2008年以來新高。
企業(yè)收入和盈利能力的改善，極大地刺激了企業(yè)的補庫動機，企業(yè)補庫存從2016年7月開始啟動。2017年1—2月產成品庫存同比增長6.1%，較去年底增加2.9個百分點，PPI大幅上漲帶動企業(yè)加速補庫存，而且企業(yè)補庫存仍在繼續(xù)。PPI的上漲源于原材料價格大幅上漲，在PPI分項指標中，采掘、原材料、加工業(yè)分別上漲36.1%、15.5%、6.6%，生產資料價格上漲由上游傳導至中游，驗證我們盈利將由上游向中游傳導的觀點。我們認為，在下游需求穩(wěn)定驅動中游主動補庫過程中，上游價格水平上漲將被順利傳導，整體工業(yè)企業(yè)盈利將逐漸修復，企業(yè)盈利驅動A股慢牛要圍繞PPI投資，關注盈利修復邊際變化最大的中游行業(yè)。總的來說，整體偏緊的流動性環(huán)境將對股市形成一定的壓制。但我們認為，未來分子端企業(yè)盈利的修復將接棒分母端無風險利率成為股市核心驅動因素。
市場氛圍逐步回暖，風險偏好進一步釋放
統(tǒng)計顯示，春節(jié)以后，中國結算公司披露的每周新增投資者數(shù)量已實現(xiàn)連續(xù)六周環(huán)比增長；證券市場交易結算保證金也呈現(xiàn)連續(xù)凈流入態(tài)勢，春節(jié)后已累計流入1855億元。此外，兩融余額也呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的走勢，截至3月28日，兩市兩融余額累計達9315.04億元，這也是今年1月11日兩融余額跌破9300億元之后，再度回升至9300億元上方。再者，以深港通和滬股通為代表的北上資金再次成為市場焦點，春節(jié)后外資通過深港通和滬港通賬戶持續(xù)流入A股市場。種種跡象表明，市場投資者的情緒和風險偏好慢慢得到改善，利于股指二季度繼續(xù)發(fā)動向上攻勢。
展望整個二季度，在市場流動性環(huán)境整體維持緊平衡的環(huán)境下，企業(yè)盈利將接棒流動性成為股指上漲的核心驅動力，疊加市場投資者風險偏好逐步釋放。股指在走出當前窄幅區(qū)間振蕩困局后，有望繼續(xù)延續(xù)反彈走勢。IF可看至3580—3600點一線，IH看至2460—2500點一線。
來源：期貨日報
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