根據(jù)有效市場理論，無論投資者做什么努力都不能獲得超額收益，那么也意味著“聰明的投資者”與“愚笨的投資者”并不會存在差異，專業(yè)投資者或者機構(gòu)投資者也不會比普通投資者做得更好。然而在現(xiàn)實的股票市場中，專業(yè)投資者或機構(gòu)投資者雖然沒能力操縱整個市場，但整體上依然能通過專業(yè)知識、信息獲取、資金實力、交易系統(tǒng)等優(yōu)勢取得較一般投資者更好的投資業(yè)績，這在長期的實證中已得到論證。
因為股指期貨固有的杠桿屬性，會放大收益和損失，所以股指期貨的投資者相對承擔了更大的風險，判斷錯誤的損失會更大。日末持倉量反映了投資者過夜持倉的頭寸，必然包含了投資者對后市走勢的判斷，即某投資者持有大量的多頭過夜，我們有理由認為該投資者短期或中長期看好未來期指的走勢。
股指期貨的持倉量是多空交易的結(jié)果，因此期貨市場的持倉量永遠表明有多少買單就一定對應(yīng)著有多少賣單。雖然整體上買單與賣單的數(shù)量是對等的，但在市場中并不意味著多空雙方力量的勢均力敵。這其中的差異可能來自多空數(shù)量均衡但分布不均衡。
以9月30日數(shù)據(jù)為例，在IF1510上前20多方與空方分別持有買單18517手、賣單19320手，占市場整體持倉量近80%，且排名越靠前的席位持倉越集中。這顯然是股指期貨市場中大戶或機構(gòu)投資者持倉集中的直接反映。期貨市場大戶或機構(gòu)投資者對市場信息的發(fā)現(xiàn)具有先天優(yōu)勢。根據(jù)金融學微觀結(jié)構(gòu)原理，他們首先發(fā)現(xiàn)信息，之后通過其交易引導其他投資者跟隨，最終引起市場價格向新的均衡變動�？梢姡绻軌蛘莆账麄兊慕灰仔袨榫涂梢韵劝l(fā)制人，精確把握市場的走勢變化。股指期貨持倉前20大會員席位集中了市場的絕大部分大戶或機構(gòu)投資者，可從中提取大戶信息，在此基礎(chǔ)上判斷市場走勢。
筆者依據(jù)每日前20席位多頭持倉總增量和空頭持倉總增量軋差的主力席位持倉凈增量，所占市場總持倉量之比構(gòu)建期指主力多空指數(shù)。若該指數(shù)越大表明市場看多力量越大，否則表明市場看空力量越大。主力多空指數(shù)與收益的波動率變化有相似之處，都具有均值回歸的過程，移動平均后在局部范圍內(nèi)具有趨勢性，整體服從均值回歸。
因此，對主力席位凈持倉的解讀并不宜過于籠統(tǒng)，凈空持倉量越大代表市場對后市越看空。主力多空指數(shù)更類似于超買超賣型指標，如投資者技術(shù)分析中常用的威廉指標、KDJ、RSI等。主力席位凈持倉在強勢或弱勢區(qū)域中，往往預(yù)示著趨勢性看漲或看空。然而當主力多空指數(shù)極大或極小時，均值回歸的力量增強，往往預(yù)示著市場的反轉(zhuǎn)。自中金所嚴格限制期指交投與持倉以來，主力多空指數(shù)尚未出現(xiàn)明顯趨勢性變動，可能暗示市場短期仍處于振蕩狀態(tài)。
來源：期貨日報
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