在此前大盤(pán)反復(fù)震蕩的行情下，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保住前期浮盈成為投資者最關(guān)心的問(wèn)題。在偏股型基金凈值普遍回撤的背景下，一手做多股票、一手做空股指的公募對(duì)沖基金逐漸脫穎而出。
但自9月2日中金所出臺(tái)股指期貨相關(guān)新措施后，此前一度成為震蕩市“寵兒”的量化對(duì)沖基金面臨變數(shù)。業(yè)內(nèi)人士指出，新規(guī)下此前的高收益或難持續(xù)，量化對(duì)沖基金將面臨新的轉(zhuǎn)型期。
新規(guī)下高收益難持續(xù)
一般來(lái)說(shuō)，量化對(duì)沖基金以股票市場(chǎng)的中性策略為主，除了持有股票倉(cāng)位外，還可以通過(guò)賣(mài)空、杠桿以及期權(quán)、期貨等多種衍生工具，對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。這類(lèi)產(chǎn)品借助于數(shù)量化投研團(tuán)隊(duì)在模型計(jì)算、組合構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)能力，使用組合Alpha對(duì)沖策略、個(gè)股Alpha策略、事件驅(qū)動(dòng)策略等多個(gè)量化策略，通過(guò)合理匹配收益與風(fēng)險(xiǎn)水平構(gòu)建投資組合，有效對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，力求獲得與大盤(pán)漲跌無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益。
不過(guò)，針對(duì)近期股市的大幅波動(dòng)，9月2日晚，中金所出臺(tái)空前嚴(yán)厲的股指期貨管控措施。其中明確，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)超過(guò)10手即構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。而此前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩文，抑制股指期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。受新規(guī)影響，股指期貨市場(chǎng)的交易活躍度顯著降低，流動(dòng)性進(jìn)一步下降。數(shù)據(jù)顯示，期指新規(guī)實(shí)施后的兩個(gè)交易日，現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)成交量均在不斷萎縮�，F(xiàn)貨方面，9月7日兩市成交進(jìn)一步萎縮至5000億元左右；而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成后，9月7日再度縮水，持倉(cāng)繼續(xù)下降。市場(chǎng)人士指出，在此背景下，具有“避險(xiǎn)”功能的量化對(duì)沖產(chǎn)品或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上共有包括嘉實(shí)絕對(duì)收益策略、嘉實(shí)對(duì)沖、海富通阿爾法對(duì)沖、南方絕對(duì)收益、華寶興業(yè)量化對(duì)沖、工銀瑞信絕對(duì)收益、中金絕對(duì)收益、廣發(fā)對(duì)沖套利、華泰柏瑞量化絕對(duì)收益策略和東吳阿爾法在內(nèi)的10只量化對(duì)沖公募基金。在A股回調(diào)的三個(gè)月中，這類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。截至9月10日，上證綜指近三月累計(jì)下跌37.46%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌44.97%。期間普通股票型基金平均收益率為-40.62%，偏股混合型基金平均收益率為-28.52%，而上述10只量化對(duì)沖基金的平均收益率則為-1.44%，跑贏大盤(pán)指數(shù)36個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，在日益嚴(yán)厲的股指期貨新規(guī)下，近一周來(lái)這些公募量化對(duì)沖基金的收益普遍為負(fù)。
國(guó)金證券(12.2 -3.63%,咨詢(xún))資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)石兵表示，做量化對(duì)沖需要現(xiàn)貨和期指市場(chǎng)交易都比較活躍，需要有充足的流動(dòng)性。流動(dòng)性的下降和枯竭，會(huì)導(dǎo)致量化模型計(jì)算或者預(yù)測(cè)的價(jià)位和實(shí)際成交的價(jià)位出現(xiàn)較大滑點(diǎn)，從而影響收益。而套保、投機(jī)、套利賬戶(hù)保證金比例的上調(diào)，則會(huì)直接影響資金的使用效率且增加交易成本，從而影響產(chǎn)品收益。
期指貼水?dāng)D壓套利收益
目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)公募量化對(duì)沖基金多以市場(chǎng)中性策略為主，這類(lèi)產(chǎn)品以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)，采用“多空”投資策略，多頭股票部分主要采用基本面分析的方式進(jìn)行篩選，空頭部分利用股指期貨來(lái)對(duì)沖多頭股票部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣的投資策略便于投資者獲取多頭部分相對(duì)于空頭部分的超額收益，即使在市場(chǎng)普跌的情況下，只要多頭股票部分的跌幅小于空頭股指期貨部分的跌幅，即可獲得正收益。而在多頭股票組合上漲而空頭股指期貨下跌的時(shí)候，更能為投資者帶來(lái)超越多頭組合表現(xiàn)的杠桿收益。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，這種中性策略在期指大幅貼水的情況下將會(huì)受到影響。
來(lái)自好買(mǎi)基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調(diào)整以來(lái)，中金所對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整，這影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作。最嚴(yán)厲時(shí)各類(lèi)期貨賬戶(hù)都不能開(kāi)出空單，在這種情況下，對(duì)沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)的狀態(tài)運(yùn)行。好買(mǎi)基金研究中心進(jìn)一步指出，當(dāng)期貨端大幅貼水，對(duì)沖基金做空股指期貨時(shí)就會(huì)面臨交割日基差收斂的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)月策略收益低于基差貼水所帶來(lái)的虧損，組合整體就會(huì)為負(fù)收益。
事實(shí)上，自6月下旬以來(lái)各期貨合約一直延續(xù)貼水狀態(tài)，讓短期內(nèi)對(duì)沖基金的操作存在一定難度。對(duì)此，博道投資合伙人、量化高級(jí)投資經(jīng)理何曉彬分析，當(dāng)前市場(chǎng)處于重建階段，最近對(duì)于市場(chǎng)中性策略運(yùn)行出現(xiàn)一些新困難，表現(xiàn)在：第一，股指期貨持續(xù)大幅貼水，且基差波動(dòng)較大；第二，救市階段存在歷史上沒(méi)有的非市場(chǎng)化力量，一定程度影響模型的運(yùn)行；第三，近期交易所陸續(xù)出臺(tái)限制高頻交易的措施，一定程度影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。
據(jù)了解，由于負(fù)基差情況不利于對(duì)沖產(chǎn)品的展期、加倉(cāng)操作。目前，公募基金中不少對(duì)沖產(chǎn)品基本都保持低倉(cāng)位，等待合適的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。
量化對(duì)沖仍有發(fā)揮空間
不過(guò)，也有部分公募基金人士認(rèn)為，這一規(guī)定并非對(duì)所有的量化對(duì)沖策略都有影響。一位上海地區(qū)的量化對(duì)沖投資總監(jiān)表示：“量化對(duì)沖雖然聽(tīng)起來(lái)就一個(gè)詞，但其實(shí)底下策略有很多細(xì)分的類(lèi)別和方向，加上不同基金經(jīng)理會(huì)有不同的風(fēng)格，所以其實(shí)產(chǎn)品之間差異化非常大。”他介紹，目前國(guó)內(nèi)主流的策略包括阿爾法策略、套利策略和CTA策略，但每種策略下面又有不同的細(xì)分，此次監(jiān)管規(guī)則的變化并不會(huì)影響到所有的量化對(duì)沖策略。
海富通基金量化投資部總監(jiān)杜曉海表示，這次大跌中，中金所對(duì)期貨交易給出了一些規(guī)范措施。一定程度上，量化對(duì)沖產(chǎn)品在投資范圍、交易頻率、期現(xiàn)匹配方面受到一些約束。但同時(shí)，這些措施也控制了這些產(chǎn)品的整體風(fēng)險(xiǎn)。公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益主要來(lái)自選股，盡管目前選股約束有一定程度增大，但依然有很大的選股空間來(lái)創(chuàng)造超額收益。此外，華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明認(rèn)為，對(duì)于專(zhuān)注于獲取alpha收益的公募量化對(duì)沖產(chǎn)品而言，不需要進(jìn)行期貨的高頻交易，因而這些限制對(duì)收益沒(méi)有影響。
正在發(fā)行的大成絕對(duì)收益策略混合型基金的擬任基金經(jīng)理石國(guó)武表示，新規(guī)中明確指出了，套期保值交易的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限制。也就是說(shuō)，量化對(duì)沖策略依然可以被公募基金采用。大成絕對(duì)收益成立之后，將會(huì)根據(jù)股指期貨的升貼水情況、流動(dòng)性情況等，來(lái)選擇具體的操作策略。
來(lái)源：上海證券報(bào)
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