9月底股市上漲以來(lái)，市場(chǎng)分化嚴(yán)重，上證指數(shù)相對(duì)深證指數(shù)更強(qiáng)勢(shì)，上證50和滬深300指數(shù)相對(duì)中證500指數(shù)更強(qiáng)勢(shì)，大部分投資者抱怨只賺指數(shù)不賺錢(qián)。我們認(rèn)為，隨著指數(shù)上漲和短期不確定性的增加，市場(chǎng)分化延續(xù)，但上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)均面臨回調(diào)壓力，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。
股指中期上漲確立
業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)股市上漲。受供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)，PPI扭轉(zhuǎn)54個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額維持9個(gè)月正增長(zhǎng)，上市公司年報(bào)頻頻預(yù)喜，高送轉(zhuǎn)年報(bào)行情也在慢慢啟動(dòng)。雖然貨幣政策收緊導(dǎo)致利率上升，但我們認(rèn)為對(duì)股指影響不大，股市將由“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”向“盈利驅(qū)動(dòng)”改變，即“美林時(shí)鐘”重新回歸。
資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)股權(quán)配置。在人民幣貶值、資本管制和實(shí)體回報(bào)低的背景下，超發(fā)貨幣急需尋找出路。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至二季度末，信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模為17.28萬(wàn)億元，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為12.73萬(wàn)億元，基金管理公司管理公募基金規(guī)模為7.95萬(wàn)億元，基金管理公司及子公司管理規(guī)模為16.47萬(wàn)億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為15萬(wàn)億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為6.83萬(wàn)億元。在剔除掉重復(fù)投資外，需要資產(chǎn)配置的資金規(guī)模在60萬(wàn)億元以上。在理財(cái)產(chǎn)品收益率低和房地產(chǎn)政策調(diào)控的背景下，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)在未來(lái)半年甚至更長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間會(huì)形成向上的趨勢(shì)，成為大類資產(chǎn)的首選。
短期風(fēng)險(xiǎn)因素在增加
首先，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美國(guó)十年期國(guó)債利率從大選前的1.88%大幅上升至2.34%左右，美元指數(shù)從大選當(dāng)天的最低95.885上漲至目前的101附近，從而導(dǎo)致其他非美貨幣大幅貶值。市場(chǎng)預(yù)期12月14日的美聯(lián)儲(chǔ)加息成定局，將對(duì)新興市場(chǎng)造成負(fù)面影響。
其次，由于歐元區(qū)只有統(tǒng)一的貨幣政策，但沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，內(nèi)部分化嚴(yán)重。6月英國(guó)脫歐公投后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)大幅衰退，給其他歐盟國(guó)家形成示范效應(yīng)，這給整個(gè)歐元區(qū)增添不穩(wěn)定性。12月4日意大利修憲公投臨近，雖然此次公投不針對(duì)脫歐，但如果失敗，2017年脫歐程序或?qū)?dòng)，黑天鵝事件可能再次發(fā)生。
再次，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致人民幣匯率貶值和資本外流壓力變大，政府也多次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，國(guó)內(nèi)貨幣政策存在邊際收緊。因此，近期國(guó)內(nèi)利率上行和國(guó)債價(jià)格下跌，這對(duì)國(guó)內(nèi)短期流動(dòng)性造成一定沖擊。
最后，技術(shù)上，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)也回到年初熔斷的點(diǎn)位附近，指數(shù)越往上，面臨拋壓越重。因此，我們認(rèn)為11月底至12月初，指數(shù)存在回調(diào)壓力，波動(dòng)率變大。
綜上所述，企業(yè)利潤(rùn)改善和資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)的A股中期上漲行情仍將延續(xù)。但短期不確定性和利空因素增加，股指波動(dòng)將加大，存在回調(diào)壓力，建議上證50指數(shù)期貨1612合約在2400點(diǎn)附近減倉(cāng)，滬深300指數(shù)期貨1612合約在3500點(diǎn)附近減倉(cāng)。等12月的利空因素塵埃落定后，我們認(rèn)為A股將開(kāi)啟跨年度上漲行情，中字頭、“一路一帶”、PPP和高送轉(zhuǎn)等概念將繼續(xù)活躍。
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